航材股份-公司首次覆盖报告：新材料系列7航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺-230725（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航材股份（688563.SH）首次覆盖报告 新材料系列#7：航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺 2023 年 07 月 25 日 我们首次覆盖：航材股份（688563.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠 1956年成立的北京航材院，在 2020 年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和技术积累深厚，透明件

2、、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业，也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021 年公司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端，20192022 年，公司营收自 13.2 亿元增长至 23.4 亿元（回溯重组资产后），CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突出，毛利润占比 67 成，其中：密封橡胶制品毛利率

3、超 50%（剔除 2020 年审价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过 40%。同时，我们注意到，公司铸造高温合金毛利率不足 15%，相比于同行可比产品 24%35%的毛利率较低，而钛合金铸件毛利率降至 22.3%附近（2022 年），处于近四年低点。我们认为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类产品盈利能力或具有较大提升潜力。IPO 募资 71 亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）20192022年，公司产能利用率超 90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023 年，公司 IPO 募资 71 亿元，针对四大类产品进行产研能力建

4、设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约 70%，除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO 的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机 C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司 20232025 年分别实现营收 28.8 亿、35.8 亿和 43.7 亿元，归母净利润 5.9 亿、8.3

5、亿、10.8亿元，当前股价对应 20232025 年 PE 分别为 47/33/25x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有较大提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：审价降价风险；募投项目进展不及预期；市场需求不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,335 2,884 3,579 4,369 增长率（%）20.0 23.5 24.1 22.1 归属母公司股东净利润（百万元）442 586 831 1,084 增长率（%）17.9 32.4 41.9 30.3 每股收益（元）0.9

6、8 1.30 1.85 2.41 PE 62 47 33 25 PB 10.6 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 07 月 24 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：60.83 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱： 研究助理 孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱： 研究助理 赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱： 研究助理 冯鑫 执业证书：S0100122090013 电话：021