皖通高速-公司研究报告-改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值-230723（38页）.pdf

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2、速公路车流量较 2019 年增长 46.3%，2022年安徽省汽车保有量较 2019 年增长 23.9%，安徽区域车流量增长值得重视。同时安徽区域货车占比较高，叠加平均建造成本较低，毛利率高于部分东部地区路产。3）合宁高速 2022 年底全线“四改八”完成，宣广高速预计 2024年“四改八”完成，车流量有望实现翻倍增长。宁宣杭高速、岳武高速“断头路”相继打通，有望实现扭亏为盈。4）2022 年公司分红比例提升至 75%，假设按照公司六武高速收购草案进行，预计 2023-2025 年 A 股股息率为 7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率为 10.67%、11.80%和 13.03%。5

3、）预计 2023-2025 年归母净利润为 19.11 亿元、21.71 亿元和 24.21亿元。给予 A 股 PE 估值 9 倍，以 2025 年归母净利润推算（宣广高速改扩建后），对应 A 股目标价 13.13 元/股；给予港股 PE 估值 7 倍，对应港股目标价 11.12 港币/股。安徽跨省干线高速公司，路产剩余年限安徽跨省干线高速公司，路产剩余年限较长较长，业绩弹性较大，业绩弹性较大 公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司，核心路产合宁高核心路产合宁高速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京速、高界高速均位于国道主干线“两纵两横”中的南京-合肥合肥-武武汉通道内，宣广高速公路

4、为杭州进入安徽省的主干道，宁宣杭高汉通道内，宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道，宁宣杭高速直接连接南京和杭州。公司经营路产平均剩余年限速直接连接南京和杭州。公司经营路产平均剩余年限预计预计为为20.15 年年（假设合宁高速改扩建后年限延长 25 年，同时未考虑六武高速的收购），处在行业领先水平。公司采用直线折旧摊销法，公司采用直线折旧摊销法，成本较为固定，随着后续车流量恢复增长，业绩弹性较大。成本较为固定，随着后续车流量恢复增长，业绩弹性较大。安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲安徽区域车流量增长值得重视，路产盈利能力强劲 1）2023 年“五一”假期期间全国高速公路车流量较年“五一

5、”假期期间全国高速公路车流量较 2019 年同期年同期日均增长日均增长 20.6%，安徽高速公路车流量预计同比安徽高速公路车流量预计同比 2019 年同期增年同期增长长 46.3%。长期来看，安徽省受益于长三角一体化，2011-2019年 GDP 年均增长 10%，同时 2022 年安徽省汽车保有量较年安徽省汽车保有量较 2019年增长年增长 23.9%，安徽区域车流量增长值得重视，安徽区域车流量增长值得重视。2）安徽区域路）安徽区域路产车流量中货车占比相对较高，货车收费标准往往高于客车，导产车流量中货车占比相对较高，货车收费标准往往高于客车，导致安徽路产盈利能力较强。致安徽路产盈利能力较强。

6、3）安徽省高速公路平均建造成本相安徽省高速公路平均建造成本相对较低，毛利率高于对较低，毛利率高于部分部分东部地区路产，净利率处于全国行业最东部地区路产，净利率处于全国行业最高水平，路产盈利能力强劲。高水平，路产盈利能力强劲。首次评级首次评级 买入买入 韩军韩军 SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 李琛李琛 SAC 编号:S1440523070005 发布日期：2023 年 07 月 23 日 当前股价：9.22 元 目标价格 13.13 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-9.07/