微电生理-公司研究报告-电生理龙头布局完整享国产替代红利-230724（30页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电生理龙头布局完整，享国产替代红利 核心内容核心内容：Table_Summary 心脏电生理：市场规模心脏电生理：市场规模大大，国产占有率低，进口替代空间大，国产占有率低，进口替代空间大 受老龄化加剧，心律失常患者人群扩大，以及术式推广普及，电生理手术量预计从 2019 年的 18 万例，增长到 2024 年的 38 万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024 年我国电生理器械行业规模有望达到 187.8 亿元，近五年 CAGR 约 32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于 10%），国产产品的替代空间广阔，同时带量采

2、购政策推进，优秀的国产品牌将充分受益。公司是电生理设备和耗材龙头国产品牌，充分享国产替代红利公司是电生理设备和耗材龙头国产品牌，充分享国产替代红利（1）经过十余年的持续创新，在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。根据弗若斯特沙利文的研究报告显示，按照产品应用的手术量排名，2020 年公司在我国三维心脏电生理手术量中排名第三，国产厂家中排名第一。（2）公司在三维手术设备及耗材领域研发进展快速，领先同行推出了用于房颤手术的高精密度标测导管和压力感应磁定位消融导管，在房颤术式国产化方面具有

3、先发优势。而且公司除了射频消融布局广泛外，公司冷冻消融产品也预计在 2023 年第三季度拿证获批，届时公司针对房颤治疗将提供更多元的产品解决方案，满足不同经验的医生对术式的要求。（3）公司此前以科创板“第五套标准”实现上市，2022 年开始扭亏，我们预计随着公司重磅产品获批，公司的费用投入将有所下降。我们预计随着公司核心产品的推广放量，公司的盈利质量也更扎实，盈利增速也在前期低基数的基础上保持超高增长，公司的规模效应也将进一步显现。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 3.41 亿元、4.87 亿元、6.98 亿元，收入同比增速分别为 31.0%、42.9%

4、和 43.2%，归母净利润预计 2023-2025 年分别实现 0.17 亿元、0.49 亿元和 0.91亿元，利润同比增速分别为 483.8%、181.7%和 86.5%。2023-2025年对应的 EPS 分别约 0.04 元、0.10 元和 0.19 元，对应的 PE 估值分别为 472 倍、168 倍和 90 倍，考虑到公司所处发展高景气的心脏电生理介入行业，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，2022 年底高精密度标测导管和压力感应消融导管率先顺利获批上市，为进军壁垒更高的房颤市场打下基础，首次覆盖，Table_StockNameRptType 微电生理（微电生理（688

5、351）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-24 Table_BaseData 收盘价（元）17.42 近 12 个月最高/最低（元）28.60/11.82 总股本（百万股）471 流通股本（百万股）66 流通股比例（%）13.99 总市值（亿元）82 流通市值（亿元）11 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 联系人：李婵联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱： Tabl

6、e_CompanyReport 相关报告相关报告 -28%11%50%89%127%8/2211/222/235/23微电生理沪深300 Table_CompanyRptType 微电生理（微电生理（688351）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/30 证券研究报告 买入评级。风险提示风险提示 公司新产品研发、上市不及预期。临床推广难度大，医生接受国产品牌阻力大。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 260 341 487 698 收入同比（%）37.0%31.0%42.9%43.2%归属母公司净