福莱特-公司首次覆盖报告：三重降本逻辑共振光伏玻璃龙头业绩弹性可期-230720（24页）.pdf

1、电力设备电力设备/光伏设备光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 福莱特福莱特（601865.SH）2023 年 07 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/7/19 当前股价(元)34.52 一年最高最低(元)44.21/29.42 总市值(亿元)741.11 流通市值(亿元)584.67 总股本(亿股)21.47 流通股本(亿股)16.94 近 3 个月换手率(%)25.42 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 三重降本逻辑共振三重降本逻辑共振，光伏玻璃光伏玻璃龙头业绩弹性可期龙头业绩弹性可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（

2、分析师）殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 公司为光伏玻璃公司为光伏玻璃龙头龙头，覆盖国际主流组件厂，覆盖国际主流组件厂 公司深耕光伏玻璃二十载，是国际领先的光伏玻璃制造商，处于行业第一梯队，主营产品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃等。随着光伏行业的快速发展以及募投产能的逐步落地，公司市占率有望进一步提高。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 206.11、241.4、315.06 亿元，归母净利润分别为 30.46、38.23、52.61 亿元，EPS 分别为 1.42、1.78、2.45 元，对应当前股价 PE 分别为 24.3、19.4、14.1 倍，

3、首次覆盖，给予“买入”评级。硅料降价带动产业链需求硅料降价带动产业链需求释放，龙头企业充分受益释放，龙头企业充分受益 硅料产能瓶颈解除，价格快速下降释放需求，我们预计 2023 年全球新增装机量为 350GW。随着双玻组件的渗透率提升，2023 年全球光伏玻璃需求量有望提升至 2674.02 万吨，对应市场空间 910 亿元。考虑到部分窑炉已进入冷修技改期、部分新建产能仍需爬坡，我们预计 2023 年全球光伏玻璃实际年有效产能为3156.75 万吨，在供需失衡的行业背景下，落后产能将逐步出清，而具有先发和规模优势的龙头企业有望充分受益。大窑炉产能扩张大窑炉产能扩张+纯碱降价纯碱降价+布局石英砂

4、，深化成本控制能力布局石英砂，深化成本控制能力 在供给过剩、产品同质化严重的背景下，成本管控为光伏玻璃企业的核心竞争力。我们认为，当前三重降本逻辑共振下，公司利润弹性空间较大：（1）大窑炉可降低单吨能耗及提高成品率，公司年产能预计由 2.06 万吨扩张至 3.02 万吨，规模效应推动成本摊薄；（2）纯碱为光伏玻璃核心原材料之一，年初至今降价幅度达22.37%，材料成本下降；（3）石英砂为光伏玻璃另一核心原材料，2022 年公司布局石英砂，获开采储量 1.61 亿吨，成本可控性加强。风险提示：风险提示：产能过剩风险、原材料及燃料价格上涨风险、应收账款回收风险、贸易争端风险。财务摘要和估值指标财务

5、摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,713 15,461 20,611 24,140 31,506 YOY(%)39.2 77.4 33.3 17.1 30.5 归母净利润(百万元)2,120 2,123 3,046 3,823 5,261 YOY(%)30.2 0.1 43.5 25.5 37.6 毛利率(%)35.5 22.1 24.3 24.8 25.4 净利率(%)24.3 13.7 14.8 15.8 16.7 ROE(%)17.9 15.1 17.8 18.3 20.1 EPS(摊薄/元)0.99 0.99 1

6、.42 1.78 2.45 P/E(倍)35.0 34.9 24.3 19.4 14.1 P/B(倍)6.3 5.5 4.5 3.6 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-072022-112023-03福莱特沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/24 目目 录录 1、光伏玻璃龙头，深耕行业二十余载.4 2、光伏行业高景气拉动玻璃需求，成本管控为核心竞争力.7 2.1、光伏玻璃为组件必要辅材，轻薄化