医脉通-港股公司深度报告：上下游场景持续拓展专业医生平台构筑竞争壁垒-230720（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|医脉通医脉通 上下游场景持续拓展，专业医生平台构筑竞争壁垒 医脉通（2192.HK）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02192.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 6.65 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 医脉通为中国领先的在线专业医师平台，医脉通为中国领先的在线专业医师平台，高频场景赋能医生需求积累高频场景赋能医生需求积累医生行医生行为画像为其竞争力为画像为其竞争力。公司拥有全国领先的在线医生平台，吸引药

2、械企业及患者参于。截至 2022 年底注册用户数量达 620 万，其中执业医师用户人数 372万，占中国执业医师总数的 85%。医脉通拥有 27 年行业经验，叠加平台高黏性的医生用户，积累医生临床学习行为画像，实现精准营销业务拓展。助力药助力药械械企营销效率提升，推动公司收入盈利双重增长。企营销效率提升，推动公司收入盈利双重增长。2022 年医脉通平台上药械企业付费客户数量拓展至 130 家，营销的产品数量提升至 284 个。2023 年医院端恢复明显，新药获批进程加速，药械企业产品销售及市场推广工作加速恢复，医脉通精准营销及企业解决方案业务有望恢复高增长。账上现金充沛，收并购优质资产不断延伸

3、服务场景。账上现金充沛，收并购优质资产不断延伸服务场景。作为数字医疗相关标的，医脉通已有精准营销业务能保持稳定增长，此外截至 22 年底公司账上仍有现金超 40 亿 RMB。近期公司公告以 6500 万 RMB 收购北京石成医学 50%股权，进一步拓展公司面向药械企业服务的深度和广度。后续公司将持续通过投资和收购等方式与平台资源进行有效整合，丰富药械企业服务产品矩阵，以实现协同效应促进业务增长。22 年客户年客户及项目及项目数量数量持续持续增长，积累客户需求有望于增长，积累客户需求有望于 23 年释放年释放。公司精准营销及企业解决方案贡献主要营收，随着公司覆盖客户数及推广产品业务数提升，收入有

4、望持续增长。预计 2023-2025 年公司营收分别为 4.10/5.42/7.03亿元，同比增长 30.4%/32.2%/29.8%；归母净利润分别为 1.36/1.72/2.25 亿元，同比增长 15.8%/26.3%/31.0%。参考相对估值，考虑到医脉通业务的成长性，给予 2023 年 45 倍 PE，对应估值 66.61 亿 HKD（1RMB=1.09HKD），对应股价 9.25 元 HKD。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：业务增速不及预期业务增速不及预期；医生用户留存及大客户流失医生用户留存及大客户流失；行业竞争加剧；行业竞争加剧；业务拓展及盈利能力下降业务拓展及盈

5、利能力下降。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）284 314 410 542 703 增长率 33.2%10.4%30.4%32.2%29.8%归母净利润(百万元)41 117 136 172 225 增长率-52.3%188.9%15.8%26.3%31.0%每股收益（EPS）0.06 0.16 0.19 0.24 0.31 市盈率（P/E）108.2 37.5 32.4 25.6 19.6 市净率（P/B）1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -43%-33%-23%-13%-3%7%17

6、%2022-072022-112023-03医脉通恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 20 日 公司深度研究|医脉通 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 医脉通核心指标概览.5 一、医脉通：致力于打造专业医生平台.6 1.1 公司历史：医学软件起家，27 年行业深耕，已拥有丰富的医学专业产品.6 1.2 管理层经验丰富，股权结构清晰.7 1.3 精准营销及企业解决方案贡献主要营收.8 二、精准营销提升