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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|天键股份天键股份 声学领域积累深厚，健康医疗打开成长空间 天键股份（301383.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301383.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 39.28 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到 1995 年，公司从传统声学元器件业务起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机 OD

2、M 整机制造，成为智能耳机 ODM 制造商。与此同时，公司进一步延伸至健康医疗领域，推出助听器自有品牌妙音，并有多款医疗产品在研。2022 年公司消费电子和健康医疗领域收入占比为 97.8%、1.8%。消费电子消费电子：依托核心竞争力，积极拓展新产品：依托核心竞争力，积极拓展新产品、新技术新技术、新客户新客户。1）技术技术层面：层面：公司坚持自主研发，具备 LE Audio 技术、开放式佩戴耳机技术和空间音频技术等创新技术储备，为后续新项目的实施和新产品的开拓奠定了坚实的基础；2）客户层面：客户层面：公司凭借技术优势和制造优势，摆脱同质化的低端产品的竞争，与国际头部厂商例如哈曼、飞利浦、摩托罗

3、拉等达成长期稳定合作，助力公司实现长期稳定发展；3）产品层面：产品层面：公司延伸布局 AR/VR眼镜，向声光电一体化领域稳步迈进，产品放量后有望成为新的业绩增长点。健康医疗健康医疗：市场市场成长空间广阔成长空间广阔，构筑第二成长曲线。，构筑第二成长曲线。1）医疗医疗助听器：助听器：据中国产业研究及观研天下，20 年全球助听器市场规模为 64.7 亿美元，预计 25年将增至 83.3 亿美元。国外五大听力集团市占率达 90%。天键 17 年进入健康声学领域，差异化布局 OTC 助听器，并在线上实现销售，不仅绕开被垄断的验配级助听器市场，同时解决新进入者线下渠道铺设难的痛点。2）CGM：据灼识咨询

4、及华经产业研究，20 年全球 CGM 市场规模为 57 亿美元，预计30 年将增长至 365 亿美元。德康、雅培、美敦力三家市占率高达 99.5%。天键基于自身在声学、蓝牙的技术积累，目前正在进行 CGM 等产品的研发。伴随公司新品的持续推出及量产，健康医疗有望成为公司第二成长曲线。盈利预测：盈利预测：公司作为国内领先的声学厂商，持续创新拓展产业边界，延伸布局健康医疗领域。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 1.41、2.00、3.06 亿元，2023-25 年 CAGR 为 47.22%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等

5、。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,411 1,126 1,638 2,163 2,841 增长率 12.3%-20.2%45.5%32.0%31.4%归母净利润(百万元)132 67 141 200 306 增长率 74.8%-49.3%111.4%41.5%53.1%每股收益（EPS）1.13 0.58 1.22 1.72 2.64 市盈率（P/E）34.7 68.3 32.3 22.8 14.9 市净率（P/B）8.0 6.8 6.8 5.2 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-18%-12%-6%0%

6、6%12%2022-072022-112023-03天键股份消费电子零部件及组装证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 17 日 公司深度研究|天键股份 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 17 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.6 天键股份核心指标概览.7 一、天键股份：国内声学领先厂商，消费+医疗助力成长.8 1.1 公司介绍：深耕电声行业近三十年，布局消费+医疗.8 1.2 管理架构：股权结构高度集中，员工持股激励充分.8 1.3 业务布局：立足传统