星源卓镁-公司研究报告-汽车镁合金铸件领域先行者渗透率提升下率先受益标的-230716（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 星源卓镁(301398.SZ)2023 年 07 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：64.00 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)63.50 81.90 86.23 相对涨幅(%)64.18 84.40 90.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 星源卓镁星源卓镁(301398.SZ)：汽车镁合金铸件领汽车镁合金铸

2、件领域先行域先行者，渗透率提升下率先受益标的者，渗透率提升下率先受益标的 投资要点投资要点 镁合金压铸领域先行者，全业务链条技术积累深厚镁合金压铸领域先行者，全业务链条技术积累深厚。公司 2003 年成立，以模具业务起家；2006 年向铝合金压铸延伸；2009 年转向镁合金产品；2022 年深交所上市。目前核心产品为镁/铝合金铸件，2022 年公司实现营收 2.71 亿元，镁/铝合金铸件占比约 86%。得益于镁合金铸件产品附加值高，2023Q1 毛利率、净利率分别为 36%、21%，高于行业可比公司均值。此外公司高度重视研发投入，半固态镁合金注射成型工艺部分产品已量产，截至 2022Q3 在手

3、订单合计超 8000 万元。镁合金铸件镁合金铸件由导入期向成长期迈进由导入期向成长期迈进，渗透率提升空间大渗透率提升空间大。镁合金是目前商用最轻的金属材料，密度较低、韧性好、阻尼衰减能力强，能有效减少振动和噪声，拥有优异的散热性能，可用于汽车壳体/支架/扶手结构/显示系统等多领域。节能与新能源汽车技术路线图2.0 指出2025/2030年单车镁合金用量目标分别为25/45kg。根据乘联会预测，2025 年中国狭义乘用车零售销量 2400 万辆，据此 2025 年中国汽车镁合金需求约 60 万吨。此外镁价现已从高点回落，得益于大型企业入局，原镁产能建设加速推进+工艺优化下环保及能耗问题改善，市场

4、基本维稳运行。镁合金铸件领域规模化企业较少，公司深耕十余年具备先发优势镁合金铸件领域规模化企业较少，公司深耕十余年具备先发优势。我国镁合金规模化应用历史短，叠加早期镁合金金属特性及经济性较低，镁合金应用进程缓慢，国内镁合金压铸件形成一定规模的企业有限。目前 A 股上市公司有万丰奥威（北美和欧洲市场）、宜安科技（医用领域）、云海金属（镁冶炼+镁合金制造）、丰华股份以及星源卓镁等。公司已完成镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条技术积累，并通过一级、二级汽车零部件供应商认证，成功进入特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等企业供应链，具有明显的先发优势。铝合金业绩贡献稳定，模具为铸件

5、业务强基固本铝合金业绩贡献稳定，模具为铸件业务强基固本。1）铝合金铸件业务铝合金铸件业务：定位“小：定位“小而精”，业务增长稳定。而精”，业务增长稳定。产品有车灯散热支架、汽车脚踏板骨架、汽车中控台结构件等，客户涵盖 Sea Link、华域视觉、安波福等企业，毛利率处行业较高水平。2）模具业务：掌握核心技术，与压铸件业务形成产业链深度协同。）模具业务：掌握核心技术，与压铸件业务形成产业链深度协同。公司能自行制造 2500 吨以上压铸模具，自主研发了流道结构设计、复杂抽芯结构设计、防开裂成型等核心技术，模具设计与制造能力行业领先，有力保障铸件产品质量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：受益

6、于公司镁合金产品放量，预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.91、1.29、1.78 亿元，按照 7 月 14 日收盘时市值计算，对应 PE 为 53、20、14 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车销量不及预期、镁合金渗透率不及预期、镁锭价格上涨风险、存量业务未能成功续期风险、市场竞争加剧风险Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：80.00 流通 A 股(百万股)：19.27 52 周内股价区间(元)：28.30-67.96 总市值(百万元)：4,786.40 总资产(百万元)：1,072.51 每股净资产(元)：12.70 资