【研报】传媒行业广视点之返利网：价格型导购龙头产品体系完善流量优势显著-20200320[28页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2828 本报告联系人： 吴桐 021-60759783 Table_Page 行业专题研究|传媒 2020 年 3 月 20 日 证券研究报告 广视点广视点之之返利网返利网 价格型价格型导购龙头，导购龙头，产品体系完善，产品体系完善，流量优势显著流量优势显著 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 核心观点：核心观点： 电商导购龙头，返利网有望登陆电商导购龙头，返利网有望登陆 A 股市场股市场。昌九生物（ST 昌九）于 3 月 5 日发布公告

2、，公司控股股东江西昌 九集团与上海中彦信息科技股份有限公司（ “返利网”经营主体）的实际控制人签订意向协议，拟通过现金或发 行股份的方式购买 100%股份。交易将导致公司控股股东、实际控制人发生变更，构成重组上市。 借势而生，跻身借势而生，跻身价格导购价格导购平台平台第一梯队第一梯队，主业承压积极求变，主业承压积极求变。返利网发展历程可以分为三个阶段。第一阶段： 20062008 年， 借 B2C 电商群雄并起、 快速发展的势头， 2006 年葛永昌和隗元元联合创立了电商导购平台 “返 利网” ， 2008 年返利网的合作客户发展到 133 家，消费会员数量达到 26 万，占据电商导购平台的第

3、一梯队。 第二阶段：20092015 年，期间返利网先后完成 AC 轮融资，包括启明创投、思伟投资、SIG 等创投机构入 驻，2013 年推出“超级返”产品直达品牌商户，驱动公司营收快速增长。截至 2015 年底，平台用户数量达到 8000 万，电商品牌数量提升至 6000 家。第三阶段，2016 年至今，由于电商平台集中度快速提升，对第三方流 量的依赖度下降，返利网主业增长承压，积极探索线下返利、金融返利、旅游返利等其他业务领域，同时尝试 社交电商、 内容电商等新商业模式， 但尚未显现成效。 2019 年返利网实现营业收入 6.11 亿元， 同比下滑 14.58%； 实现归母净利润 1.51

4、 亿元，同比微增 3.02%。 沉淀海量合作沉淀海量合作商户，商户，流量优势显著。流量优势显著。在用户端，返利网较早意识到流量迁移，2013 年开始布局移动终端，目前 主要流量入口涵盖微信、支付宝两大体系，包括微信公众号、微信小程序、支付宝小程序、支付宝生活号，以 及自主 APP 平台。截至 2019 年底， “返利网”累计注册用户数超过 2.4 亿人，月活用户超过千万，MAU 和使 用次数位列同类移动应用第一。在商户端，经过十余年业务沉淀，返利网已在全球范围内与超过 2500 家商城& 平台、逾 5 万家品牌商户形成合作关系。包括阿里系、京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、同程、亚马逊、网 易严

5、选等国内外知名电商，以及苹果、耐克、华为和松下等国内外知名品牌商。 电商导购电商导购伴随伴随 B2C 赛道成长，赛道成长，返利网返利网加大加大 UGC 内容内容投入投入。我们预计 2022 年电商导购行业的营业收入规模 分别为 31.6、35.3 和 38.9 亿元，分别同增 5.77%、12%和 10%。业务模式来看，内容型导购将逐渐占据主导 地位。作为行业龙头的返利网在 2019 年 11 月启动“会买侠计划” ，投入 2 亿元扶持 UGC 原创内容，以鼓励更 多用户产出深度优质内容，丰富平台的内容生态，以夯实头部地位，实现主业稳健增长。按照草案初步拟定的 支付现金折算交易对价为 32.6

6、8 亿元 （未最终拟定） ， 对应返利网 19 年业绩 PE 估值为 21.6x， PS 估值为 5.4x。 风险提示风险提示：行业竞争加剧、联盟平台调价、客户集中度高、业务转型失败。 相关研究：相关研究： 传媒行业:央行定向降准落地释放流动性；市场高波动精选龙头 2020-03-15 传媒行业:全国一网整合等工作正式启动；在线教育公司疫情下逆势扩张 2020-03-08 影视内容行业跟踪:去产能加速，资源向头部聚集 2020-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2828 Table_PageText 行业专题研究|传媒 Table_impcom 重点公司估值