东睦股份-公司研究报告-三大主业协同发展合金软磁龙头未来可期-230710（43页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）三大主业协同发展，合金软磁龙头未来可期三大主业协同发展，合金软磁龙头未来可期 周期/金属及材料 当前股价：8.04 元 公司紧抓光伏、新能源车等领域发展机遇，将软磁粉芯业务定为最优级发展方公司紧抓光伏、新能源车等领域发展机遇，将软磁粉芯业务定为最优级发展方向，有望成为公司业绩重要增长点。此外，公司是全球唯一一家具备粉末冶金向，有望成为公司业绩重要增长点。此外，公司是全球唯一一家具备粉末冶金压制成型（压制成型（P&S）、金属注射成型（）、金属注射成型（MIM）、软磁材料（）、软磁材料（SMC）三大业务

2、的企）三大业务的企业，未来三大平台将发挥协同优势，实现“业，未来三大平台将发挥协同优势，实现“1+1+13”。”。软磁粉芯迎发展机遇，业绩步入高速增长期。软磁粉芯迎发展机遇，业绩步入高速增长期。金属软磁粉芯为当今综合性能最佳的软磁材料之一，终端应用场景有光伏、储能、新能源车、充电桩、变频空调、ups 等，未来三年需求复合增速约为 42%。公司为软磁粉芯行业龙头企业之一，全球市占率约为 17%，光伏&储能、新能源车&充电桩领域市占率约为 23%。公司于 2022 年 3 月和 7 月先后将东睦科达和德清鑫晨并入体内，实现了 SMC 原材料自主可控。2022 年 SMC 板块净利率逐季提升，盈利能

3、力明显改善。前瞻布局多个新兴行业，规划软磁粉芯前瞻布局多个新兴行业，规划软磁粉芯 10 万吨总产能。万吨总产能。对于下游未来有巨大增长潜力的新兴领域，公司积极布局，包括快充及移动充电桩、自动驾驶、机器人、高效电机等，公司产品在部分产业已开始量产。公司现有金属软磁粉芯产能 3.6 万吨，并正积极推进山西第二生产基地“年产 6 万吨软磁材料项目”，目前已开始投产，预计未来总产能达 10 万吨。此次 6 万吨的扩产不仅能为公司巩固在软磁材料行业中的头部地位，还能有助于降本增效，进一步提升产品的附加值和毛利率。MIM 盈利改善拐点已现，传统主业盈利改善拐点已现，传统主业 P&S 龙头地位稳固。龙头地位

4、稳固。公司于 2019 年至 2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰以切入 MIM 板块，形成三大基地布局，扩大对消费电子、新能源、医疗器械等领域的应用覆盖，现已位于 MIM 第一梯队。上海富驰收支情况持续改善，2022 年实现扭亏为盈，今年下半年消费电子有望触底回暖，公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商，客户优势或使其引领行业实现中长期收入增长。P&S 处于国内龙头地位，22 年主因疫情影响营收略有下降，今年下半年有望顺应经济复苏实现盈利修复。三大平台发挥协同优势，实现“三大平台发挥协同优势，实现“1+1+13”。”。公司三大主业同属广义粉末冶金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生

5、协同效应。公司 P&S 与 MIM技术形成工艺互补关系，可以扩大市场获取的外延，产生倍增器效应，实现在多应用领域零部件的自由设计；公司 SMC 板块特殊形状磁粉芯融合 P&S和 MIM 技术，以 MIM 技术均匀控制磁粉分布，以多年的 P&S 粉末压制技术经验保障成品质量；公司还将 SMC 技术和 P&S 的工程能力、生产管理能力相结合，实现 SMC 技术升级。投资建议。投资建议。公司为软磁粉芯龙头企业，下游新能源高景气度延续，SMC 将步入高速增长期，MIM 盈利改善拐点已现，P&S 业绩稳定增长。预计 2023-2025公司归母净利润分别为 2.22/3.22/4.21 亿元，对应 PE

6、分别为 22.4/15.4/11.8倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：新能源消费不及预期、消费电子需求不及预期、新建项目投产扩风险提示：新能源消费不及预期、消费电子需求不及预期、新建项目投产扩产不及预期、二级市场波动。产不及预期、二级市场波动。财务数据与估值财务数据与估值 基础数据基础数据 总股本（百万股）616 已上市流通股（百万股）616 总市值（十亿元）5.0 流通市值（十亿元）5.0 每股净资产（MRQ）4.1 ROE（TTM）6.6 资产负债率 55.7%主要股东 睦特殊金属工业株式会社 主要股东持股比例 10.62%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 6-9 2