福田汽车-公司研究报告-产业链横纵全面覆盖商用车龙头多点开花-230711（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 福田汽车（600166）产产业链横纵全面覆盖，业链横纵全面覆盖，商用车龙头多点开花商用车龙头多点开花 2023 年年 07 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)3.57 一年最低/最高价 2.47/3.83 市净率(倍)2.10 流通 A 股市值(百万元)2

2、3,473.44 总市值(百万元)28,573.44 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.70 资产负债率(%,LF)74.30 总股本(百万股)8,003.76 流通 A 股(百万股)6,575.19 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）46,447 59,859 72,635 87,266 同比-16%29%21%20%归属母公司净利润（百万元）65 1,427 2,152 2,821 同比 101%2092%51%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.01 0.18

3、 0.27 0.35 P/E（现价&最新股本摊薄）438.85 20.02 13.27 10.13 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进。商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进。历经 20 余年发展，福田当前已经形成覆盖整车、零部件、汽车金融、汽车后市场四大板块，建立卡车/大中客/轻客/皮卡/工程机械与环境装备/新能源汽车等 6 大业务单元合计 18 个子品牌的庞大汽车业务集团，商用车整车以及动力总成核心零部件全面自研自产，整车/发动机产能分别 80/60 万台左右，行业龙头地位

4、稳固。财务角度，轻卡业务贡献公司主力营收，占比过半，康明斯发动机/戴姆勒卡车等合资品牌贡献投资收益，公司盈利受投资收益影响较大，现金流充裕，运营健康。以轻卡业务为核心，商用车市场整体复苏，公司多点开花。以轻卡业务为核心，商用车市场整体复苏，公司多点开花。1）轻卡）轻卡：行业复苏，福田以“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒。受益经济复苏+国标切换+出口爆发等行业因素，福田凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位并推动市占率以及产品均价持续提升，主业实现高确定性增长。2）中重卡）中重卡：行业格局稳定，福田稳居前五，国内销量回暖+海外出口爆发共振，公司积极推动新品迭代，重点布局牵引

5、载货车市场，销量有望快速增长。3）客车）客车：公司大中客业务历史市占率/均价呈现提升趋势，聚焦重点区域推新品提升盈利，随行业回暖有望迅速复苏；轻客领域公司新能源转型+出口持续推进，提升产品市场竞争力，实现效益最大化。4）零部件）零部件：深化康明斯/采埃孚合作，布局核心零部件提供产品坚实保障。新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司以纯电为主落地新能源转型，并考虑长期发展，同步开发氢燃料电池核心技术；另外持续探索智能化产品开发应用，车联网&自动驾驶产品同步研发。海外市场围绕海外战略，在欧洲、日韩、拉美、东南亚等各地市

6、场以多样产品线全面出击，拓展汽车全价值链业务，出口销量持续提升，效果显著。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：轻卡行业轻卡行业龙头主龙头主业持续发力，新能源转型提速。业持续发力，新能源转型提速。我们预计公司 20232025 年营业总收入为 598.59/726.35/872.66 亿元，归 属 母 公 司 净 利 润 为14.27/21.52/28.21亿 元，分 别 同 比+2092%/+51%/+31%，对应 EPS 为 0.18/0.27/0.35 元，对应 PE 为 20/13/10倍。选取 A 股三家商用车公司作为可比公司，估值均值为 20/12/9 倍。鉴于福田汽车商用车业务