滔搏-港股公司研究报告-运动鞋服零售龙头重启增长数字化提效构建长期壁垒-230709（21页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 08 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）运动鞋服零售龙头运动鞋服零售龙头重启增长，重启增长，数字化数字化提效提效构建长期壁垒构建长期壁垒 消费品/轻工纺服 当前股价：6.38 港元 公司作为国内公司作为国内运动鞋服零售龙头，在行业消费回暖、运动鞋服零售龙头，在行业消费回暖、Nike 品牌复苏、库存折扣品牌复苏、库存折扣改善背景下，改善背景下，重启增长趋势。中长期重启增长趋势。中长期有望凭借前瞻性有望凭借前瞻性数字化升级赋能与数字化升级赋能与全域一全域一体化布局，体化布局，提升直营零售运营效率，扩大会员规模与价值贡献，优化存货周转，提升直营

2、零售运营效率，扩大会员规模与价值贡献，优化存货周转，提高盈利水平提高盈利水平。预计预计 FY2024-FY2026 归母净利润同比增速分别为归母净利润同比增速分别为 29%、17%、15%。对应。对应 FY24PE16X，FY25PE14X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。国内运动鞋服零售龙头，国内运动鞋服零售龙头，FY24 高质量复苏可期高质量复苏可期。滔搏是我国最大的运动鞋服零售商之一，拥有十数个全球知名运动品牌在国内的代理销售权，是耐克中国、阿迪达斯全球最大的零售合作伙伴及客户，经营线上线下全域跨场景运动零售门店及服务平台。FY23 因疫情承压，公司营业收入

3、 270.7 亿元，归母净利润 18.4 亿元，全国 6565 家直营门店。FY24Q1 公司零售及批发业务总销售金额同比录得 20%-30%低段增长，增速环比显著改善。服装鞋帽消费回暖，国际品牌复苏库存改善服装鞋帽消费回暖，国际品牌复苏库存改善。1）宏观）宏观：自 2023 年以来，我国服装鞋帽针纺织品类社会零售额恢复同比增长，3-5 月增速分别为 17.7%、32.4%、17.6%，增速跑赢大盘，创 20 个月内新高。2）微观：）微观：耐克 FY23Q4与阿迪 23Q1 在大中华区销售收入分别同比+25%、-9.4%，呈现逐季改善趋势；耐克 FY23Q4 大中华区库存金额同比高单位数下滑，

4、库存数量双位数下滑。两大国际品牌逐渐走出疫情与棉花事件阴霾，在跑鞋、篮球鞋等功能性品类中份额恢复，品牌呈现复苏趋势。滔搏丰富品牌合作矩阵，数字化赋能全域运营。滔搏丰富品牌合作矩阵，数字化赋能全域运营。1）丰富品牌矩阵，在两大主力品牌基础上合作国潮主流与小而美专业品牌。）丰富品牌矩阵，在两大主力品牌基础上合作国潮主流与小而美专业品牌。公司主要合作品牌均位于国内运动鞋服市场份额前 30 名，尤其耐克与阿迪是公司合作二十年左右的两大主力品牌，市场份额领先，公司已成为其重要战略合作伙伴并持续探索深化。22 年 3 月公司官宣与李宁合作，为公司合作的首个国产品牌，近年市场份额显著提升，展现出较强经营韧性

5、。近日，公司宣布与冷山、凯乐石、HOKA ONE ONE 等户外品牌合作，拓展运动场景与销售品类，满足消费者多元化场景搭配需求。2）线下调整门店扩面积重质量，数字化赋能提高运营效率。）线下调整门店扩面积重质量，数字化赋能提高运营效率。公司动态评估门店效益，加强优胜劣汰，加速关闭低效店铺，审慎推进新开店铺。FY17-FY23，300 平以上门店数占比从 2.6%增至 16.1%，FY23 单店平均销售面积同比+9.2%，大店增长显著，公司运营大店的优势经验正逐步推广至更多店铺。公司持续加快推进各环节数字化转型，精准及高效地赋能业务运营，对人货场进行精细化改造，持续优化和提升运营效率。3）线上私域

6、增速领跑，全域用户拉新）线上私域增速领跑，全域用户拉新&价值运营。价值运营。公司疫情期间快速调整业务布局，形成了完整全域化运营布局，搭建高效场景矩阵。公司完善用户等级和用户成长体系，通过全域拉新不断扩大规模的同时，实现用户更长久的留存和更频繁的复购，使用户实现从普通的新用户逐步向高价值用户的进阶。FY23 零售业务线上销售金额同比大幅增长，其中线上私域同比增长最为显 基础数据基础数据 总股本（百万股）6201 香港股（百万股）6201 总市值（十亿港元）39.6 香港股市值（十亿港元）39.6 每股净资产（港元）1.8 ROE（TTM）18.7 资产负债率 41.5%主要股东 Hillhous