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1、证券研究报告|公司深度|有色金属 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国黄金国际(02099)报告日期：2023 年 07 月 07 日 矿山进入稳产收获期，弹性指标优于行业矿山进入稳产收获期，弹性指标优于行业 中国黄金国际深度报告中国黄金国际深度报告 投资要点投资要点 中国中国黄金国际由央企控股，是黄金国际由央企控股，是中国黄金中国黄金集团所属唯一海外旗舰，主营铜矿和黄集团所属唯一海外旗舰，主营铜矿和黄金生产，拥有长山壕金矿和甲玛矿金生产，拥有长山壕金矿和甲玛矿两大优质矿山，两大优质矿山，2020 年后年后进入稳产收获阶进入稳产收获阶段段。未来。未来铜铜行业行业供需错配供需错配利好

2、铜价走强，利好铜价走强，公司弹性指标优于行业公司弹性指标优于行业有望受益有望受益。央企控股央企控股，是是中国黄金集团所属唯一海外旗舰中国黄金集团所属唯一海外旗舰 公司成立于 2000年，控股股东为中国黄金集团，综合实力强大。公司主营铜和黄金生产，拥有甲玛矿和长山壕金矿两大优质矿山，均进入稳产收获期，2020年后公司盈利能力提升，2022 年实现营收 11.05 亿美元，同比下滑 3%，毛利率和净利率分别为 35.8%和 20.4%。铜金资源优质铜金资源优质，运营运营一铜一金两大矿山一铜一金两大矿山 公司运营长山壕金矿和甲玛矿两大矿山，据公司年报，铜探明+控制+推断资源量约 681万吨，黄金探明

3、+控制+推断资源量约 346吨，2022年产铜 8.5 万吨，产黄金 23.9万盎司（约 7.4吨）。1）长山壕金矿：）长山壕金矿：资源量大幅提升，有望延长矿山服务年限资源量大幅提升，有望延长矿山服务年限 长山壕金矿，位于内蒙古，公司权益 96.5%，2022 年黄金总产量 4.6吨。2022 年5 月，长山壕金矿外围和深部资源勘探工作完成，为后续深部开采和资源利用奠定基础，有望进一步延长矿山服务年限。截止 2022 年，长山壕金矿探明+控制黄金资源量共 135.3 吨，相较 2021 年增长 76 吨，同比增长 130%。2）甲玛矿：甲玛矿：资源量丰富资源量丰富，增储，增储潜力较大潜力较大

4、甲玛矿为大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌，位于西藏，公司权益 100%，2022年产铜 8.5 万吨。截止 2022 年，甲玛矿探明+控制+推断资源量含铜金属 681.4万吨，证实+概略储量含铜金属 214.3 万吨，增储潜力较大。公司弹性指标优于行业，有望受益于铜价上涨公司弹性指标优于行业，有望受益于铜价上涨 铜行业历史资本开支不足限制供给放量，传统需求改善+新能源需求拉动，供需错配铜价有望上涨，对比铜行业各公司弹性指标（公司总市值/铜总产量），公司数值偏低，优于行业，仍有较大弹性空间，未来有望受益于铜价上涨。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 20232025 年，公司营业

5、收入分别为 814/1266/1344 百万美元，同比分别-26.3%/+55.6%/+6.1%，20232025 年归母净利润分别为 1.13/3.00/3.39亿美元，同比分别-49.1%/+165.1%/+12.9%，EPS分别为 0.29/0.76/0.86美元，对应公司 PE分别为 12.6、4.8、4.2倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 公司金属品种产量不及预期，金属价格上涨不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 基本数据基本数据 收盘价 HK$28.25 总市值(百万港元)11,198.

6、69 总股本(百万股)396.41 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1105 814 1266 1344 (+/-)(%)-3%-26%56%6%归母净利润 223 113 300 339 (+/-)(%)-17%-49%165%13%每股收益(美元)0.56 0.29 0.76 0.86 P/E 5.20 12.60 4.75 4.21 资料来源：浙商证券研究所 -32%-4%24%52%80%108%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01