【研报】时尚消费品行业2020年中期投资策略：模式创新化危为机-20200527[47页].pdf

1、刘丽刘丽 S1090517080006 郑恺郑恺 S1090514040003 模式创新，化危为机模式创新，化危为机 时尚消费品时尚消费品2020年中期投资策略年中期投资策略 报告日期：报告日期：2020年年05月月27日日 - 2 - 化妆品：产品升级化妆品：产品升级 营销发力营销发力 国货瞩目国货瞩目 品牌服饰：洗牌加速品牌服饰：洗牌加速 龙头探索求变龙头探索求变 纺织制造：至暗时刻纺织制造：至暗时刻 静待出口复苏静待出口复苏 估值及投资建议估值及投资建议 风险提示风险提示 目录目录 nMoRmNnOmRrQuNpNzRqMuMaQaO8OnPqQoMrRjMrRrMiNoMzQ8OrRv

2、NMYtOqRwMtOsP - 3 - 需求升级需求升级/渠道重塑渠道重塑/营销创新营销创新/功能迭代推动行业增长提速功能迭代推动行业增长提速 增长逻辑从渠道拉动向产品驱动转化带来估值中枢上移增长逻辑从渠道拉动向产品驱动转化带来估值中枢上移 重点公司竞争优势总结重点公司竞争优势总结 化妆品：产品升级化妆品：产品升级 营销发力营销发力 国货瞩目国货瞩目 - 4 - 图1：近十年来可选消费零售额增速图2：今年1-4月美妆零售额降幅最小（%） 资料来源：wind、招商证券 美妆消费具有较强韧性美妆消费具有较强韧性 受需求分化、渠道结构重塑、营销创新以及产品功能多样化迭代推动，2017年后化 妆品行业

3、零售增速领跑可选消费其他版块。 同时化妆品消费具备较强韧性，前四个月行业零售额下滑幅度仅为9%，明显好于其 他细分可选品类。 (10)(10) 1010 3030 5050 服装服装美妆美妆金银珠宝金银珠宝 家电家电家具家具汽车汽车 资料来源：wind、招商证券 -40% -20% 0% 化妆品化妆品金银珠宝金银珠宝鞋服针纺鞋服针纺家具家具汽车汽车家电家电 % % % % - 5 - 需求端：高端及彩妆表现突出需求端：高端及彩妆表现突出 图3：高端品牌销售额快速增长图4：高端品牌销售额占比提升 资料来源：Euromonitor、招商证券资料来源：Euromonitor、招商证券 图5：表现突出

4、的海外品牌2019年中国销售额（柱状左轴）及增速（点状右轴） 资料来源：Euromonitor、招商证券 0% 25% 50% 75% 100% 2005年年 2006年年 2007年年 2008年年 2009年年 2010年年 2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 大众大众 高端高端 0% 7% 14% 21% 28% 35% 2006年年 2007年年 2008年年 2009年年 2010年年 2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年

5、 2019年年 高端高端 大众大众 0% 20% 40% 60% 80% 0 40 80 120 海蓝之谜海蓝之谜薇诺娜薇诺娜姣兰姣兰圣罗兰圣罗兰资生堂资生堂兰蔻兰蔻雅诗兰黛雅诗兰黛 SK-II 迪奥迪奥香奈儿香奈儿 亿元亿元 高端化妆品自2017年加速增长，2019年增长30%+，占比35%+。 大众化妆品保持中个位数增长，功效护肤表现强势。 注：销售额为全品类 - 6 - 需求端：高端及彩妆表现突出需求端：高端及彩妆表现突出 图6：分品类销售额增速图7：分品类销售额占比 0% 10% 20% 30% 2006年年 2007年年 2008年年 2009年年 2010年年 2011年年 201

6、2年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 彩妆彩妆护肤护肤 0% 25% 50% 75% 100% 2005年年 2006年年 2007年年 2008年年 2009年年 2010年年 2011年年 2012年年 2013年年 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 彩妆彩妆护肤护肤护发护发口腔护理口腔护理其他其他 彩妆销售额增速在2019年达27%+，领跑所有品类。 欧美大牌及国货新锐增速领先。 资料来源：Euromonitor、招商证券 0% 40% 80% 120% 0 10 20