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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 中国铁建中国铁建(601186)建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2023-07-06 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/07/05 6 个月目标价（元）-收盘价（元）10.21 12 个月股价区间（元）6.8712.53 总市值（百万元）138,647.12 总股本（百万股）13,580 A股（百万股）11,503 B股/H股（百万股）0/2,076 日均成交量（百万股）83 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%1%32%相对收益 0%6%45%相关报告 中国铁建（

2、601186）：现金流改善，工程主业利润率提高-20230404 中国铁建（601186）：经营性现金流改善，融资通道宽广-20221031 中国铁建（601186）：营收、业绩稳健增长，新签订单增速亮眼 -20220901 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：张凯研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 证券研究报告/公司深度报告 新战略、新机遇新战略、新机遇 报报告摘要：告摘要：入水扩能入水扩能+一带一路贡献一带一路贡献工程工程承包承包业务

3、业务增量，投运转型实现提质增效。增量，投运转型实现提质增效。2022 年，公司受益稳增长，工程承包业务实现营收 9647.2 亿元，同比增长 7.9%；投运模式转型效能持续释放，业务毛利率升至 8.6%，较2016 年提高 1.8pct。向 2023 年及更远期展望：（1）国内市场坚持稳字当头、稳中求进，公司作为基建综合龙头，有望继续受益基建高景气。（2）公司加快入水、扩能步伐，绿色环保板块 2022年新签合同 1906.6亿元，同比增长 50.4%。（3）国际市场多点开花，公司 2022 年境外新签合同 3060.5 亿元，同比增长 18.9%，连续四年居建筑央企之首，预将充分把握第三届“一

4、带一路”高峰论坛机遇。工程工程配套产业经营稳健，工业制造显现成长潜力。配套产业经营稳健，工业制造显现成长潜力。（1）规划设计咨询业务经营稳健，毛利率稳步提升。（2）隧道掘进机业务兼具成长性和定价权，与工程主业协同推进公司入水、扩能战略。（3）房产去库存成果初现，2022 年销售额 1295.6 亿元，位列房企第 15 位，同比提升 10位；房产存货周转率达 0.26 次，实现触底反弹。经营质量稳中向好经营质量稳中向好。（1）公司聚焦“两金”管控强化项目回款，2022 年经营活动产生的现金流净额达 561.3 亿元，净现比 1.77。（2）2021 年以来公司出售多个项目公司，特许经营权资产规模

5、趋于稳定，2022 年发行国金中国铁建高速 REIT，扩募机制打通运营类资产退出渠道，营运能力有望改善。净资产结构有序调整，分红率有望提升。净资产结构有序调整，分红率有望提升。回顾公司降杠杆历程并梳理权益融资工具：“十三五”时期，公司依托永续类债务增厚权益约682.6 亿元，实现快速降杠杆；“十四五”时期，公司积极引入社会资本参股子公司并压降永续类债务规模，有序调整净资产结构，稳杠杆并推动公司价值重估。向后展望，公司降杠杆压力有所缓解，经营现金流亦有改善，资本开支高峰已过，分红率后续有望提升。中国特色估值体系建设方兴未艾，中国特色估值体系建设方兴未艾，公司经营策略公司经营策略和和市场审美将逐步

6、市场审美将逐步趋同，趋同，尚处于估值上修的机遇期。尚处于估值上修的机遇期。预计公司 2023 年2025 年 EPS 为2.20/2.47/2.77元，PE 为 4.64/4.13/3.69倍，PB为 0.44/0.40/0.37 倍。风险提示：风险提示：基建投资不及预期，业绩不及预期，项目回款不及预期基建投资不及预期，业绩不及预期，项目回款不及预期 财务摘要（财务摘要（亿亿元）元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,200 10,963 12,110 13,326 14,659(+/-)%12.05%7.48%10.46%10.04%10.00