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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月0606日日买入买入京沪高铁（京沪高铁（601816.SH601816.SH）串联核心经济区串联核心经济区，铁路客运上市公司龙头，铁路客运上市公司龙头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输铁路公路铁路公路证券分析师：姜明证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆证券分析师：曾凡喆021-60933128010-S0980521010004S0980521030003基础数据投资评级首次覆盖合理估值6.19-6.83 元收盘价5.42 元总市值/流通市值266157/26615

2、7 百万元52 周最高价/最低价5.88/4.33 元近 3 个月日均成交额613.48 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告高铁客流持续提升高铁客流持续提升，“八纵八横八纵八横”打开未来空间打开未来空间。铁路客运是我国运输体系的重要一环，尤其是高速铁路的修建极大的降低了沿线城市人员往来的时间成本。高铁的快速发展对促进跨区域人员流动，提升经济活跃度做出了重要贡献。高铁旅客运输量快速增长，2021年已占我国铁路客运量的73.6%，占我国营业性客运量的23.2%。未来随着我国高铁网络进一步拓展至“八纵八横”，高铁客流及份额有望持续提高。运营京沪黄金线路运营京沪黄金线

3、路，委托管理模式盈利能力稳定委托管理模式盈利能力稳定。京沪高铁上市公司运营京沪高速铁路客运业务，并为跨线车提供路网服务，公司的控股子公司京福安徽为合蚌客专等四条线路提供路网服务业务。京沪高铁串联我国华北、华中、华东经济最发达地区，是中国最为繁忙的铁路线路之一，客流充足，盈利能力较强，2019年公司毛利润率51.1%，净利润率36.2%，即便在疫情影响最为显著的2022 年，公司毛利润依然为正。防疫政策优化后，2023 年一季度公司已经全面恢复盈利。铁路客流复苏强劲铁路客流复苏强劲，长期增长空间可期长期增长空间可期。铁路客流复苏强势，2023年5 月单月旅客量已经超越19 年同期水平 5.7 个

4、百分点，凸显居民出行韧性。预计暑运铁路客流有望创历史新高，京沪高速铁路车流及客流量及京福安徽公司的服务列车通行业务量均有望实现进一步增长，拉动业绩持续攀升。未来随着京沪高铁运行图进一步优化，长编组列车占比进一步提升，叠加票价浮动定价机制的持续发力，公司收入有望保持持续增长。此外，京福安徽公司下辖路产的组网效应逐步显现，其营收及业绩亦有望不断改善，协同打开公司业绩的长期成长空间。盈利预测盈利预测及投资建议。及投资建议。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强，2023 年一季度已经强势恢复盈利。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为120.5/138.2/151.3 亿

5、元，同比分别扭亏、增长14.6%、增长9.5%。我们认为在FCFF 估值模型下公司股权价值为3355.9亿，对应6.83元/股，在相对估值法下，公司合理股价应为6.19 元/股。我们认为公司合理价值区间应为6.19-6.83 元/股，取其中值6.51 元/股，相比2023 年7 月5 日收盘价有20.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济下滑风险，票价及清算价格长期不调整风险，委托管理费标准提升的风险，盈利预测的局限性，估值局限性风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营

6、业收入(百万元)29,30519,33642,18345,59748,360(+/-%)16.1%-34.0%118.2%8.1%6.1%净利润(百万元)4816-576120541381715130(+/-%)49.1%-112.0%-2192.2%14.6%9.5%每股收益（元）0.10-0.010.250.280.31EBITMargin32.6%9.4%44.7%46.9%47.6%净资产收益率（ROE）2.6%-0.3%6.3%7.0%7.4%市盈率（PE）55.3-461.922.119.317.6EV/EBITDA23.044.814.112.511.5市净率（PB）1.421.