美丽田园医疗健康-港股公司研究报告-深耕生美三十年二次挖掘轻医美-230703（41页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 0303 日日 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康(02373.HK)(02373.HK)公司深度分析公司深度分析 深耕生美三十年，深耕生美三十年，二次挖掘轻医美二次挖掘轻医美 证券研究报告证券研究报告 医疗及医学美容服务医疗及医学美容服务(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 32.1432.14 港港元元 股价股价 (2023(2023-0606-30)30)23.7023.70 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元

2、百万元)00000.00 流通市值流通市值(百万元百万元)00000.00 总股本总股本(百万股百万股)00000.00 流通股本流通股本(百万股百万股)00000.00 1212 个月价格区间个月价格区间 20.55/31.85 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 11.4-10.2 绝对收益绝对收益 12.9-13.8 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 相关报告相关报告 中国美容院龙头企业，三大业务板块驱动成长：中国美容院龙头企业，三大业务板块驱动成长：公司成立于 1993

3、年，目前已经发展为中国美容与健康管理服务行业龙头，在全国共计拥有 353 家门店。2022 年，传统美容直营/传统美容 加 盟/医 美/亚 健 康 管 理 业 务 收 入 占 比 分 别 为52.2%/6.1%/37.5%/4.2%。公司所处的美容与健康服务行业市场空间广阔，但下游美容服务机构资本市场关注度不高，主要痛点在于目前鱼龙混杂、竞争格局分散、复制难度大。看向未来，我们认为呈现出三大趋势：（1）轻医美市场需求不断增加，低线城市渗透率提升；（2）从分散走向整合，集中度逐渐提高；（3）从营销内卷转为服务制胜，盈利能力提升。有别有别于市场的观点：于市场的观点：1）部分投资者质认为美容机构类公

4、司获客成本始终过高难以跑通盈利模型，而我们认为公司独特的获客方式使其具有优于同业的成本优势。2）部分投资者质疑美容下游市场高度分散，公司连锁化率难以提高，而我们认为疫情下小机构出清，利好龙头企业抢占市场。3）部分投资者质疑公司加盟店模式会损害品牌资产，而我们认为公司的标准化运营不但能提供高质量服务，同时在依托加盟商跑马圈地的过程中放大品牌影响力。公司核心竞争力在于门店的可复制性及高效的客户服务闭环：公司核心竞争力在于门店的可复制性及高效的客户服务闭环：我们认为公司的核心竞争力有两点：1）门店复制性强，可以不断扩大市场份额。美丽田园主动选择更容易标准化复制，并且跟生美会员画像重合度高的轻医美赛道

5、。从人才和运营两方面把控标准化，而且打磨了总管控能力较强的加盟模式，公司上市之后，能够依靠资本的力量迅速跑马圈地，特别是在消费升级下通过降维打击抢占更多下沉市场的份额。2）高质量的服务和品牌的协同关系，帮助公司形成客户服务闭环。公司高端生美起家，已拥有庞大的优质会员规模，生美基础可以为医美和亚健康实现导流，无需付出额外获客成本，同时公司经过三十年的积累，在服务上消费者认可度很高，可以实现从获客到锁客再到升级客户的闭环，从而实现较强的盈利能力。测算测算 20232023 年门店数量新增年门店数量新增 5050 家，门店利用率仍有提升空间家，门店利用率仍有提升空间：门店数量来看，截至 2022 年

6、底，公司生美直营/生美加盟/医美/亚健康管理门店分别为163/189/20/6家，我们测算潜在门店总数空间804家，预计 2023 年分别新增 18/30/2/0 家。同店来看，我们测算生美直营/医美/亚健康管理单店经营利润率分别为 10.4%/37.5%/-1.8%，-31%-21%-11%-1%9%19%2023-012023-032023-042023-06美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康 999732443 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康 扣除总部费用和税收后净利率分别为 2.1%/22.4%/