大金重工-公司首次覆盖报告：两海战略先发制人欧洲海风先人一步-230703（33页）.pdf

1、电力设备电力设备/风电设备风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 大金重工大金重工（002487.SZ）2023 年 07 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/7/3 当前股价(元)33.92 一年最高最低(元)56.79/28.88 总市值(亿元)216.32 流通市值(亿元)185.69 总股本(亿股)6.38 流通股本(亿股)5.47 近 3 个月换手率(%)221.91 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 两海战略先发制人，欧洲海风两海战略先发制人，欧洲海风先人一步先人一步 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路

2、（分析师） 证书编号：S0790522080001 “海外“海外+海上”战略先行者，蓬莱港口资源如虎添翼海上”战略先行者，蓬莱港口资源如虎添翼 公司在业内率先提出“两海战略”，当前是国内首家实现风电海工产品出口欧洲的企业，于 2022 年斩获 6 个海外塔筒订单，2023 年签署欧洲海风订单 7.43 亿欧元，公司在欧洲客户的认可度正在逐步得到印证。此外，公司蓬莱生产基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，当前设计产能 70 万吨/年，公司有望凭借资源禀赋优势节约运输成本并提高效率。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.4、111.0、126.7 亿元，归母净利润为

3、 10.2、18.0、21.7 亿元。对应当前股价 PE 为 19.2、11.0、9.0 倍，对应当前股价的 2024 年 PEG 为 0.14。公司 2024 年 PE 与 PEG 均低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。风电塔筒：产能规模优势叠加最低反倾销税率，铸就欧洲海风市场壁垒风电塔筒：产能规模优势叠加最低反倾销税率，铸就欧洲海风市场壁垒 公司当前是欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应商，在欧洲具有较高的市占率。截至 2022 年底，公司共有蓬莱、阳江两个建设完成的海工生产基地，合计建设产能为 90 万吨/年，海风塔筒产能布局领先行业。同时，公司享有 2021年欧洲塔

4、筒最低反倾销税率，产能布局带来的规模优势叠加国内出口欧洲最低税率，有望拉大与竞争对手的成本差距，稳固公司在欧洲塔筒市场的竞争优势。风电场及风电母港产业园：积极延伸产业链上下游，深化风电全产业链理解风电场及风电母港产业园：积极延伸产业链上下游，深化风电全产业链理解 公司 2020 年起逐步纵向延伸产业链，上游端投资叶片生产基地，下游端开发运营风电场，当前已实现 2021 年启动的风电场项目全部并网发电，规划三年内建成并网 200 万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500 万千瓦。纵向扩展业务环节不仅能增加公司的营收规模与盈利能力，也有助于深化公司对风电业务的全产业理解，巩固产业链优势。风险提

5、示：风险提示：风电降本不达预期；海外贸易政策变化超预期；公司产能释放不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧超预期；相关测算具有一定的主观性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,432 5,106 8,342 11,101 12,672 YOY(%)33.3 15.2 63.4 33.1 14.1 归母净利润(百万元)577 450 1,022 1,795 2,175 YOY(%)24.2-22.0 127.1 75.6 21.1 毛利率(%)23.0 16.7 21.3 25.4 26.6 净利

6、率(%)13.0 8.8 12.3 16.2 17.2 ROE(%)19.3 6.9 13.6 19.3 18.9 EPS(摊薄/元)0.91 0.71 1.60 2.81 3.41 P/E(倍)34.1 43.7 19.2 11.0 9.0 P/B(倍)6.6 3.0 2.6 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-072022-112023-03大金重工沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声