航民股份-公司研究报告-印染+黄金双主业复苏有望驱动增长-230702（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 印染+黄金双主业，复苏有望驱动增长 !#$%!#$%l 织物印染老牌企业织物印染老牌企业，黄金代工批发驱动营收快速增长。，黄金代工批发驱动营收快速增长。公司是织物印染老牌企业，2018 年以来拓展至黄金代工批发。2017-22 年营收、归母净利润CAGR 为 6.6%、2.0%，2021 年营收高增主因公司抓住珠宝消费复苏，金价稳定，黄金品类结构性增长机遇，拓展批发业务。印染稳步增长，毛利率持续领先行业，黄金批发通过低毛利走量，费用管控较好、周转稳定。l 纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长。纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环

2、保生产优势产量稳步增长。纺织印染加工位于中游，据统计局，2022 年规模以上印染企业营收约 3125 亿元，集中度较低，估算公司 2022 年市占率约 1.3%。十三五规划后，环保政策趋严淘汰落后产能，格局加速优化。优质企业进行技改提升产能，行业总产能及出口数稳步提升，2015-22 年 CAGR 达 1.3%、5.1%。公司采取的织物印染代工模式，在库存、周转及应对汇率风险方面具备优势。公司2018-22 年产量 CAGR 达 4.3%，有望凭借优质产能，产量增长持续高于行业。公司自建日处理超 6 万吨污水处理厂及工业水供应厂，印染毛利率持续高于织物印染公司。2018 年以来毛利率受煤炭、浙

3、江省工业用电、污水处理成本上涨影响，预计随煤炭价格回落，优化产品结构，未来稳中向好。l 金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长。金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长。2022 年黄金珠宝市场规模 4100 亿元，CAGR2 达 9.8%，高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。公司 2021、22 年黄金业务销量同比分别增长 74.4%、4.0%。预计随金价波动向上、金饰消费持续回暖，黄金业务毛利率或逐步企稳。2023 年 1-5 月我国金银珠宝社零总额累计同比增速 19.5%。公司黄金加工量华东市场第一、

4、全国前三，或充分受益于积压需求释放及中长期品类结构性增长。l 投资建议。投资建议。公司作为织物印染老牌企业，印染主业稳健，利润水平领先行业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超预期，公司金饰全国加工量前三，短期或承接积压需求释放，中期或持续受益于品类结构性增长。预计 2023-25 年归母净利润 8.0、9.2、10.3 亿元，对应当前股价 PE 为 11、9、8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。l 风险提示风险提示。能源价格大幅波动，金价大幅波动，金饰消费增长不及预期。l 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E

5、2024E 2025E 营业收入 9570 10923 12171 13429 收入同比（%）0.8%14.1%11.4%10.3%归属母公司净利润 658 801 922 1034 净利润同比（%）-1.3%21.7%15.1%12.2%毛利率（%）13.1%13.3%13.5%13.5%ROE（%）11.3%12.1%12.2%12.1%每股收益（元）0.63 0.76 0.88 0.98 P/E 13.15 10.80 9.38 8.36 P/B 1.49 1.31 1.15 1.01 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 航民股份（航民股份（

6、600987）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-02 收盘价（元）7.73 近 12 个月最高/最低（元）8.72/4.79 总股本（百万股）1,051 流通股本（百万股）1,051 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）81 流通市值（亿元）81 公司价格与沪深公司价格与沪深300走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -32%-4%24%52%80%6/229/2212/223/23航民股份沪深300 航民股份（航民股份（600