中宠股份-深度公司研究报告：品牌基因渐成逐鹿主粮疆场-230701（48页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 宠物食品宠物食品 2023 年年 07 月月 01 日日 中宠股份（002891）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场 目标价：目标价：34.3 元元 当前价：当前价：24.14 元元 宠物食品行业：定义为新型快消品，行业成长增速亮眼。（宠物食品行业：定义为新型快消品，行业成长增速亮眼。（1）看过去：）看过去：1992-2016年，受益于政策法律完善，经济水平提高与

2、消费者情感需求增加等因素，数量为主要驱动因素；2016 年后，宠物数量增速放缓，而对标美日，我国单宠消费量仍具有较大提升空间，且未来将成为行业增速的主要驱动力。（2）论现状：）论现状：行业企业与品牌集中度双低，海外品牌市占率高但并未形成垄断地位。值得注意的是，CR3 和 CR10 之间的差距逐渐拉大，而市占率前十的公司基本保持不变，说明 TOP4-10 的公司（几乎均为本土企业）正在抢夺 TOP3 公司的市场份额，预计 3-5 年内宠物行业头部格局将重新洗牌。（3）谈未来：）谈未来：预计至 2030年，我国单只宠物（猫狗）食品消费金额可接近日本 2021 年水平，为 1585.01元/只/年，

3、对应市场规模为 1973.22 亿元，与 2021 年的 452.10 亿元相比仍有超过 4 倍的增长空间。国产替代之路顺畅，干、湿粮分向突围：（国产替代之路顺畅，干、湿粮分向突围：（1）国货多年来苦练内功，于产品）国货多年来苦练内功，于产品品质、消费者洞察、营销渠道等多方面自我提升。品质、消费者洞察、营销渠道等多方面自我提升。多年来涌现出如麦富迪、卫仕、伯纳天纯、顽皮等高性价比的优质宠粮，客户认可度与品牌粘性亦逐年提升。根据 Euromonitor，2021 年，宠物食品企业市占率 TOP10 中，本土企业占据 7 席，合并市占率达 16.4%。（2）干粮为主粮主要细分品类，国货突围把）干粮

4、为主粮主要细分品类，国货突围把性价比放在首位，瞄准中端价格带。性价比放在首位，瞄准中端价格带。该价格带规模与增速皆最优，蛋糕不断做大但龙头也未构筑绝对优势，乃国货品牌突围上选。湿粮为受益于猫经济与科学喂养趋势的新兴品类，天然具有中高端属性。该品类的目标消费者苦于进口品牌价格过高、期待兼具品质与价格友好的国产品牌已久，市场供需具有较大缺口。同时我国宠物猫干湿喂养比为 2.1:1，相对美国成熟市场的 1:1 而言，我国湿粮规模尚有较大提升空间。中宠股份：头部本土宠粮企业，全产业链基本功扎实，成长后劲十足。中宠股份：头部本土宠粮企业，全产业链基本功扎实，成长后劲十足。（1）股权集中，核心管理团队完善

5、。）股权集中，核心管理团队完善。郝忠礼董事长拥有 30 余年出口宠物食品经验，在其主要出口国家市场具有较强把控力，同时在国内宠物行业亦具有非常重要的地位与话语权。其丰富的宠物行业资源、经验与行业风向把控能力，为中宠持续成长奠定扎实基础。公司新任副总经理陆敏吉线上具有多年快消行业经验，开年即达成与梯媒巨头分众传媒的合作，预计公司国内营销方面随后将有更多动作。（2）塑造三大核心品牌，聚焦大主粮战略。）塑造三大核心品牌，聚焦大主粮战略。A.Wanpy：公司自育老品牌，“鲜”力卡位中高端蓝海。：公司自育老品牌，“鲜”力卡位中高端蓝海。早年明星单品已为品牌品质做了良好背书。依靠毗邻鸡肉原材料产地优势，W

6、anpy 以“鲜”为总基调，已完成从干粮到湿粮、零食的全品类梳理。同时，大力开拓梯媒、抖音等新兴销售渠道，宣传重心聚焦干粮产品，宣传重心聚焦干粮产品，传达“新鲜”传达“新鲜”品牌理念，不断强品牌理念，不断强化公司的品牌基因。化公司的品牌基因。B领先：黑马新锐品牌，彰显公司品牌内化能力。领先：黑马新锐品牌，彰显公司品牌内化能力。回顾欧美大型宠物公司发展，本质其实为一部并购史。公司以领先为内化尝试的第一步，并成功以全产业链赋能的模式，帮助领先实现更高的增速。预计该品牌预计该品牌 2023 年将实现营收年将实现营收1.2 亿元左右，较去年同期同比增长亿元左右，较去年同期同比增长 100%+。C真致真