三诺生物-公司研究报告-国产血糖检测龙头开启第二成长曲线-230629（33页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2023 年 06 月 29 日 三诺生物(300298)国产血糖检测龙头，开启第二成长曲线报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国产血糖检测龙头：公司是国内血糖检测龙头，产品线齐全，涉及家用产品、等级医院专、基层医疗和糖尿病数字管理四大类。公司在国内血糖仪零售市场份额 50%以上，当前拥有超过 2100 万用户，血糖仪产品覆盖超过 18 万家药店。经过在血糖监测行业的多年深耕，公司及其全资和参股子公司在全球有 8 大生产基地，业务遍布全球 135 个国家和地区。公司有望长期享受行业扩容红利：国内血糖仪渗透率严重不足，据中国产业信息

2、网的数据，我国糖尿病患者中血糖仪渗透率仅在 25%左右，低于世界平均 60%的水平，与欧美国家 90%的血糖仪渗透率相距甚远。使用频率方面，美国患者平均每年检测 400 次，但中国患者平均每年只检测约 120 次。在 2030 年“60%确诊率（知晓率）”以及“二型病人 50%的血糖仪渗透率”的保守假设下，我们认为国内血糖试纸市场存在 3 倍以上成长空间，血糖仪虽然是技术相对成熟产品，但国内还远未触及需求天花板。公司在大规模生产、渠道和品牌能力等方面已经被充分验证，我们预计将长期占据国内龙头地位，充分享受国内市场空间提升红利。CGM 开启第二成长曲线：公司 2009 年起开始 CGMS 技术研

3、发，产品于今年 3 月获批上市。三诺 CGM（爱看 I3）采用第三代直接电子转移技术，拥有 15 天使用寿命、8.71%的 MARD 值、3 分钟/次的数据采集频率，采用一体化设计，小巧轻便、防水性能好。公司 CGM 拿证丰富了公司糖尿病产品线的品类，也实现了血糖检测的“点（BGM）-线（CGM）-面（HbA1c）”全覆盖。CGM 成长空间巨大，公司产品性能优势明显，公司综合能力突出，我们预计 CGM 将成为公司增长的第二曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。2022 年起，公司海外经营改善，表观利润明显恢复，CGM 今年起开始贡献，预计持续高增。我们预计公司 2023-2025 收入分别为 33

4、.72 亿元、40.86 亿元、49.54 亿元，同比增长 20%、21%、21%，归母净利润分别为 4.67 亿元、5.76 亿元、7.46 亿元，同比增长 8.3%、23.5%和 29.5%，对应 PE 分别为 33 倍、27 倍和 21 倍。通过分部估值，我们计算公司血糖等传统业务和 CGM 业务合计市值200.6 亿元，参考 2023 年 6 月 28 日收盘 156.4 亿元有 28%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：CGM 行业竞争加剧、技术替代风险、海外经营风险市场数据：2023 年 06 月 28 日 收盘价（元）27.71 一年内最高/最低（元）39.21/24.

5、62 市净率 4.9 息率（分红/股价）0.72 流 通 A股 市 值（百 万元）12618 上证指数/深证成指 3189.38/10926.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.64 资产负债率%28.82 总股 本/流 通 A 股（百万）564/455 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 陈烨远 A0230521050001 研究支持 陈烨远 A0230521050001 联系人 陈烨远(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2

6、022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,814 658 3,372 4,086 4,954 同比增长率（%）19.2 6.2 19.9 21.2 21.2 归母净利润（百万元）431 68 467 576 746 同比增长率（%）300.6 3.6 8.3 23.5 29.5 每股收益（元/股）0.76 0.12 0.83 1.02 1.32 毛利率（%）58.7 59.2 59.2 60.1 61.4 ROE（%）13.8 2.1 13.5 14.3 15.6 市盈率 36 33 27 21 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率