【研报】纺织服装行业： 推荐新经济标的及低估服装龙头消费复苏探索品牌服装长线逻辑-20200529[49页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/首次覆盖 2020年05月29日 纺织服装 增持（首次） 服装 增持（首次） 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 张萌张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 资料来源：Wind 消费复苏，探索品牌服装长线逻辑消费复苏，探索品牌服装长线逻辑 推荐新经济标的及低估服装龙头 核心观点核心观点 受新冠疫情影响，我国实体经济受到显著负面冲击，其中服装作为可选消 费向下趋势明显。伴随我国疫情基本得到控制，企业复工复产，居民消费 情绪正逐步修复。参考非典，预期服装或迎来一定恢复性消费回补。疫情

2、 影响下，我们坚持三条选股主线：一是疫情加速直播电商发展，积极拥抱 新零售的服装企业未来有望持续受益，建议关注太平鸟、安正时尚；二是 运动服饰景气度相对高，疫情不改长期成长性，建议关注比音勒芬；三是 疫情加速行业优胜劣汰，龙头市占率长期有望持续提升，建议关注森马服 饰、海澜之家。 需求端：参考非典，新冠疫情后服装或迎来消费回补，预计全年影响为负需求端：参考非典，新冠疫情后服装或迎来消费回补，预计全年影响为负 非典持续约 7 个月，对我国经济造成较明显负面影响，2003Q2 GDP 同比 +9.1%，增速同比-2.0pct。疫情结束后有一定恢复性消费但全年影响预计 为负，据我们测算，非典对服装类

3、 2003 年零售额同比增速有-2.8pct 的负 面影响。考虑到新冠肺炎相较非典潜伏周期更长，传染性、隐蔽性更强， 传播范围更广，且损失的春节假期消费高峰期不可逆，因此我们认为新冠 疫情后服装或迎来消费回补，但全年影响为负。 供给端：短期关注需求回暖带来的业绩边际弹性供给端：短期关注需求回暖带来的业绩边际弹性，中期需疏通渠道库存中期需疏通渠道库存 全国商场客流有明显边际改善，猎豹移动 AiM 商场机器人大屏网络显示， 2020 年 4 月全国商场日均客流较 3 月环比增长 48%。短期看伴随线下渠 道流量逐渐回升，终端需求回暖在即，服装企业业绩有望迎来反弹。中期 看，2019 年冬装与 20

4、20 年春装或将造成一定（渠道）库存积压，预计渠 道清理与疏通将是企业下一步挑战。 危中寻机，建危中寻机，建议关注新经济标的及超跌服装龙头议关注新经济标的及超跌服装龙头 站在长期价值角度，疫情造成的短期业绩波动对企业价值的影响不显著。 乐观来看，本次新冠疫情造成的直接影响主要在一季度，且二、三季度有 望迎来恢复性消费回补。回归企业本身价值，建议关注疫情背景下的三类 结构性投资机会：一是疫情催化直播电商等线上渠道加速发展的新经济标 的，建议关注太平鸟、安正时尚；二是景气度相对高的运动服饰赛道，建 议关注比音勒芬；三是疫情加速服装行业优胜劣汰，集中度提升进而受益 的服装龙头，建议关注森马服饰、海澜

5、之家。 风险提示：海外疫情蔓延；渠道库存积压；终端需求疲弱。 (18) (10) (1) 8 16 19/0519/0719/0919/1120/0120/03 (%) 纺织服装服装沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 行业行业评级：评级： 行业研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 29 日 2 正文目录正文目录 投资建议 . 3 主要投资逻辑 . 3 与市场不同的观点 . 3 服装家纺收益跑输申万 A 股，品牌服饰 20Q1 业绩受疫情冲击 . 4 2020 年初至今，服装家纺板块收益率跑输申万 A 股 . 4 疫情影响，品牌服饰作为可选消费受显著冲击 . 5 服装社零跌幅继续

6、收窄，行业回暖在即 . 7 疫情后周期背景下，服装消费环比有明显改善 . 7 参考非典，疫情结束或有一定恢复性服装消费，预计全年影响为负 . 7 零售终端逐步回暖有望提振 Q2 业绩，企业中期需清理库存与疏通渠道 . 9 危中寻机，关注疫情背景下的结构性机会 . 11 直播带货成传统电商突破口，线上需求有望持续释放 . 11 运动鞋服高景气，短期疫情压制不改长期成长逻辑 . 12 龙头业绩承压能力强，已具备长期投资吸引力 . 12 风险提示 . 13 重点公司.14 森马服饰（002563，买入，目标价 7.798.61 元） . 14 海澜之家（600398，买入，目标价 6.487.02