云海金属-公司研究报告-高成长镁行业龙头标的汽车轻量化助力新增产能持续释放-230628（27页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 06 月 28 日 云海金属(002182)高成长镁行业龙头标的，汽车轻量化助力新增产能持续释放报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：布局镁行业全产业链，资源与规模优势明显。公司具备“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链。根据公司公告，资源端，公司拥有 14 亿吨白云石采矿权；产能建设方面，公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，现有原镁 10 万吨、镁合金 20 万吨产能均为行业第一，新建项目预期两年内投产，预计到 2025 年可形成原镁 50 万吨、镁合金 50 万吨

2、产能；镁合金深加工方面，公司收购重庆博奥、天津六合，现有镁深加工规模均居行业前列，同时有多项镁深加工项目在建，预计将进一步完善镁合金深加工产品布局。汽车轻量化提供镁合金下游主要增量。我们预计，新能源汽车高速发展将提升汽车轻量化需求，镁合金凭借低密度特点成为首选替代材料之一。根据 wind 数据，当前镁铝价格比已经回到 1.29 以下，镁合金性价比明显提升，预计车用镁合金渗透率有望持续提高，推动单车用镁量增加，我们预计 2022-2025 年汽车用镁合金需求量 CAGR 可达 30.45%。原镁供需相对均衡，预计价格平稳运行。供给端，短期受中国环保整改影响，预计镁产量小幅回落；不过后续随着云海金

3、属青阳项目等新增产能落地，2024-2025 年镁供给端预计将恢复增长。需求端：我们预计镁合金领域汽车需求将提供最大增量，非镁合金领域原镁需求平稳，预计 2024-2025 年需求有望进入高速增长期，同比增速分别约为 16%和 17%。综合来看，我们预计镁整体供需格局相对宽松，后续镁价将在 20000-25000 元/吨区间波动。宝钢金属定增预案落地，公司预计将成为央企控股企业。根据公司公告，宝钢金属拟通过定增成为公司控股股东，届时公司实控人将变更为国务院国资委。我们预计，若定增顺利完成，依托宝钢金属的央企背景、市场资源，叠加现有技术、规模双重优势，公司镁行业龙头地位有望进一步巩固。盈利预测与

4、估值：公司是国内镁行业龙头企业，后续新增产能有望持续投产，助力公司业绩高成长。根据模型计算，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.16、7.94 和12.04 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 27、18 和 12 倍。考虑到公司后续产能持续释放，业绩增速较快，采用 PEG 估值能更好反映公司价值。公司 2023-2024 年 PEG 分别为 0.5 和 0.3，低于可比公司均值，同时考虑到公司产能落地主要在 2024 年，时间上仍有一定不确定性，因此首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期。市场数据：2023

5、年 06 月 27 日 收盘价（元）21.86 一年内最高/最低（元）29.28/18.81 市净率 3.5 息率（分红/股价）0.46 流通 A 股市值（百万元）12180 上证指数/深证成指 3189.44/10978.08 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.17 资产负债率%48.58 总股本/流通 A 股（百万）646/557 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 陈松涛 A0230121090002 联系人 陈松涛(8621)23297

6、818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）9,105 1,694 7,579 9,532 12,062 同比增长率（%）12.2-32.3-16.825.8 26.5 归母净利润（百万元）611 51 516 794 1,204 同比增长率（%）24.0-83.3-15.654.0 51.6 每股收益（元/股）0.95 0.08 0.80 1.23 1.86 毛利率（%）16.1 10.1 15.2 17.3 18.9 ROE（%）15.5 1.3 11.8 15.5 19.3 市盈率 23 27 18 12 注：“市盈率”是指