赢家时尚-港股公司研究报告-定位升级全新出发零售回暖释放业绩弹性-230628（21页）.pdf

1、 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 公司研究 纺织服装|公司研究 2023 年 6 月 28 日 买入 强调原有评级 市场数据：2023 年 06 月 27 日 收盘价（港币）10.30 恒生指数 19148.13 52 周最高/最低价(港币)12.50/8.65 H 股市值（亿港币）73 流通 H 股（亿股）汇率（港币/人民币）7.04 0.9205 股价表现：资料来

2、源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 刘佩 A0230121070001 联系人 刘佩 A0230121070001 定位升级全新出发，零售回暖释放业绩弹性 赢家时尚（3709.HK）公司当前的核心看点：1）中高端女装市场领军者，近五年增速比肩国货运动。公司长期深耕中高端女装市场，已形成 3 大主力品牌、4 个成长品牌、1 个潜力品牌的品牌矩阵。18-22 年收入和净利润的 CAGR 分别为 22%/9%，对应金额为 56.9/3.8 亿元，若剔除疫情影响严重的 22 年，成长性则更高，18-21 年收入、净利润的 CAGR 达 36%和 27%，

3、增速堪比国货运动。2）定位升级至轻奢管理集团，明确 25 年 150 亿零售额目标。23 年公司将定位由“中高端女装领军企业”升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”，并提出 23 年 100 亿、25 年 150 亿的零售额目标，对应22-25 年 CAGR 达 30%，未来将从产品、品牌、渠道和供应链进行全面升级，以推动目标达成。产品优化叠加渠道升级，共同驱动业绩增长。1）卓越商品体系落地，推动产品精准开发动销加快。该体系将产品管理细化为三层金字塔结构，按照分类确定产品定位和上新数量，旨在以核心SKU 撬动更大销售，驱动产品精准开发动销加快。2）高坪效支撑渠道拓展，门店升级提升店效。22 年公

4、司前三大品牌门店分别为 738/478/201 家，对比 Teenie Weenie1222 家、比音勒芬1191 家、FILA 1984 家，仍有拓店空间。高坪效是支撑后续拓店的基础，22 年其直营店坪效约2.8 万/年，18 年未受疫情、收购影响时达 3.2 万/年。从业态上看，22 年其购物中心店仅 228家，一二线城市购物中心覆盖率仅 12%，未来将加大购物中心布局，提升门店面积及店效。品牌与渠道管理能力优异，强中台体系运营见长。1）多品牌运营能力突出。公司旗下共有八大品牌，为上市的中高端女装公司中品牌数量之最，22 年主品牌 Koradior 收入 20 亿，接近多数女装企业全公司的

5、收入，第二和第三大品牌收入也已达到 12 和 8 亿元，体量优势明显，是行业内少有品牌数量多又能做大的女装集团。2）顶级的渠道管理能力。22 年公司 2006 家线下门店中，78%是直营门店，为行业内上千家门店的公司里，直营比例最高，以总部强管控赋能终端运营。3）强中台体系赋能品牌运营。公司各品牌事业部独立运作，仅负责研发及需求和商品管理，企划推广、供应链等职能均由中台负责，中台职能持续复用，使多品牌横向扩张的弹性更大，效率更高。同时，公司数字化建设行业领先，2011 年即建立 ERP 系统，并持续更新完善，赋能全业务流程。女装市场规模持续扩张，中高端势头更强。1）女装市场规模稳步增长，竞争格

6、局较为分散。2022年中国女装市场规模达 9842 亿人民币，其中，中高端女装市场规模约为 3231 亿元，占比约33%，且近几年呈现出更强的增长势头。当前女装行业格局仍较为分散，22 年品牌口径 CR10 为7.8%，对比美国的 21.8%、英国 40.2%、日本 48.2%仍有较大提升空间。2）中产阶级扩容叠加她经济崛起，中高端女装市场前景广阔。根据麦肯锡报告，2030 年我国中高收入家庭数量占比预计将达到 56%，中产阶层扩容叠加女性经济地位提升，未来中高端女装市场发展前景依然广阔。公司为中高端女装领军企业，多品牌运营能力出众，数字化赋能全业务流程，维持“买入”评级。2023 年公司定位