南山智尚-公司研究报告-毛纺一体化龙头进军新材料领域-230626（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 南山智尚南山智尚(300918)纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-26 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/06/21 6 个月目标价（元）收盘价（元）12.52 12 个月股价区间（元）7.9014.08 总市值（百万元）4,507.20 总股本（百万股）360 A 股（百万股）360 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12

2、M 绝对收益-2%4%50%相对收益 0%7%60%Table_Report 相关报告 从扬州金泉看户外加工制造产业链-20230331 他山之石，探 Lululemon 的崛起之路-20221011 他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 毛纺一体化龙头，进军新材料领域毛纺一体化龙头，进军新材料领域 Table_Summary 毛纺一体化龙头，打造新材料平台型企业。毛纺一体化龙头，打造新材料平台型企业。山东南山

3、智尚科技股份有限公司前身创立于 1997 年，以精纺呢绒业务起家，后续拓展服装产业，目前已建立起从羊毛到成衣完善的毛纺织服装一体化产业链。2021 年，公司新拓超高分子量聚乙烯纤维项目，着力打造“羊毛面料服装、新材料双产业链互动”的发展格局，逐步打造为新型化学纤维材料平台型企业。2022 年公司营业收入同比增长 9.5%至 16.3 亿元，归母净利润同比增长22.5%至 1.9 亿元。精纺呢绒国产替代空间广阔，公司一体化布局精纺呢绒国产替代空间广阔，公司一体化布局产品领先产品领先。精纺呢绒工艺流程较为复杂，生产壁垒较高，目前仍被意大利等发达国家所主导。我国精纺行业高速发展，竞争两极化趋势明显。

4、新冠疫情催化下，资源持续向头部集中。同时，随着国内领先企业愈发注重产品设计创新与先进技术研发，在高端产品领域亦有望逐步实现国产替代。公司作为国内领先企业：1）产业链一体化布局）产业链一体化布局，从羊毛采购到下游成衣全覆盖，有效发挥内部协同效应，降低成本的同时把控产品质量。2）智能制造水平领先智能制造水平领先行业行业，公司在精纺呢绒及服装业务上均打造自动化无人车间，实现智能生产管理、自动化仓储，技改完成后有望进一步带动生产效率提升及产品结构改善；3）研发、设计双聚焦）研发、设计双聚焦，掌握多项核心技术，打造出户外羊毛等优质产品。成功掌握国内外知名服装品牌及国内各类金融系统、政企事业单位等优质客户

5、资源。超高分子量聚乙烯纤维全球供不应求，公司超高分子量聚乙烯纤维全球供不应求，公司产能建设顺利。产能建设顺利。超高分子量聚乙烯纤维具备高强度、耐冲击性能好、比能量吸收高、耐磨、耐光等优异性能，在特种防护、海洋养殖等领域均有着广阔的应用空间。从供给角度看，国内产能已占全球超 60%，但多集中于中低端领域，未来有望在政策支持下持续实现突破。公司一期项目（600 吨）于 2022 年 6 月建成投产并于 10 月份实现满负荷生产。二期项目（3000 吨）预计 2023下半年投产。目前在核心技术、市场资源上的储备逐步完善。公司同时加快建设下游无纬布产能，有望实现产业协同。投资建议：投资建议：公司传统业

6、务稳健增长，技改带动盈利能力进一步改善；超高分子量聚乙烯纤维业务 2023 年全面贡献利润，二期项目确定性较高。我们看好公司未来依托集团资源逐步成长为新材料平台型企业。预计公司 20232025 年实现归母净利润 2.33/3.19/3.85 亿元，对应估值 19/14/12倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动、宏观经济波动、产能建设不及预期等原材料价格波动、宏观经济波动、产能建设不及预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,492 1,634 1,8