佳禾食品-公司研究报告-植脂末产能拓建咖啡释放利润弹性-230627（28页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 食品饮料 2023 年 06 月 27 日 佳禾食品(605300)植脂末产能拓建，咖啡释放利润弹性报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：植脂末头部企业，积极布局咖啡、植物基赛道。佳禾食品成立于 2001 年，深耕产业二十余年，引进全套先进的生产设备布局咖啡业务，通过与国家粮科院深入合作布局植物基业务。公司主要面向食品工业企业及餐饮连锁企业，以 B 端客户为主，打造佳禾、晶花、金猫、非常麦、佳芝味等核心品牌，产品远销海内外。植脂末业务稳定发展，产能释放保障增长。植脂末产品凭借性价比优势，被广泛应用于中低端茶饮市场中，未来随着现制茶饮市场规模持

2、续提升，我们测算 2025 年植脂末在现制茶饮的市场规模将达到 85.75-103.22 亿元。公司此前一度面临产能瓶颈，目前公司共有植脂末产能 25.5 万吨。公司现有客户以茶饮连锁客户为主，在产能保障下，有望充分享受现制茶饮发展红利。伴随棕榈油价格回落，23Q1 植脂末业务已释放利润弹性，未来通过产品锁价、规模效应等，盈利能力仍有进一步提升空间。布局咖啡、植物基业务打造第二、三增长曲线。我国咖啡市场快速成长，咖啡生豆消耗量持续提升，上游咖啡种植整体分散、并且咖啡品种多元，对于企业采购而言具有一定难度。需求方面，现磨咖啡市场份额持续提升，冷萃、冻干等精品预包装咖啡快速发展，消费者对定制化、精

3、品化的咖啡产品需求持续提升，因此具备全品类、规模化的咖啡加工企业前景广阔。公司 2015 年投产布局咖啡业务，通过冻干咖啡产线优化产品结构，提升产能利用率。公司发布定增持续扩建咖啡产能，布局冻干、冷萃等高景气细分赛道，进一步满足客户定制化需求。植物基奶近年来发展迅速，公司依托自主研发的酶解技术，推出针对 C端的“非常麦“品牌，并通过金猫等 B 端品牌推广燕麦粉等产品。未来随着消费者健康意识的进一步提升，有望受益植物基奶发展红利。首次覆盖，给予“增持”评级。预测 23-25 年归母净利润分别为 2.93 亿、4.03 亿、5.49亿，分别同比增长 154%、38%、36%。当前股价对应 PE 分

4、别为 26x、19x、14x。公司植脂末业务稳健增长，原材料价格回落盈利能力修复，咖啡及植物基业务快速成长，有望打造第二增长曲线。给予公司 2023 年可比公司平均 30 倍 PE，对应目标市值约 88 亿，较 2023 年 6 月 26 日收盘市值仍有约 14%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。股价表现的催化剂：下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期核心假设风险：下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题市场数据：2023 年 06 月 26 日 收盘价（元）19.22 一年内最高/最低（元）22.98/11.67 市净率 3.7 息率（分红/股价）0.47 流通 A

5、股市值（百万元）1107 上证指数/深证成指 3150.62/10872.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.21 资产负债率%34.02 总股本/流通 A 股（百万）400/58 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 联系人 吕昌(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,428 641 3,240 4,136 5,2

6、35 同比增长率（%）1.2 22.8 33.5 27.7 26.6 归母净利润（百万元）115 63 293 403 549 同比增长率（%）-23.5267.2 153.6 37.7 36.1 每股收益（元/股）0.29 0.16 0.73 1.01 1.37 毛利率（%）12.3 17.0 18.1 19.1 20.0 ROE（%）5.7 3.0 12.6 14.8 16.8 市盈率 67 26 19 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2807-2808-2809-2