藏格矿业-公司深度报告：钾锂双轮驱动巨龙投资收益可期-230620（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|农化制品 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 藏格矿业(000408)报告日期：2023 年 06 月 20 日 钾锂双轮驱动，巨龙投资收益可期钾锂双轮驱动，巨龙投资收益可期 藏格矿业藏格矿业深度报告深度报告 投资要点投资要点 2022 年公司取得历史最好的业绩，年公司取得历史最好的业绩，2022 年营业收入达到年营业收入达到 81.94 亿元，同比增长亿元，同比增长126.19%；归母净利润为；归母净利润为 56.55 亿元，同比增长亿元，同比增长 296.18%。2023 年年 Q1 营业收入营业收入为为 13.74 亿元，同比亿元，同比上升上升 6.84%

2、；归母净利润为；归母净利润为 9.21 亿元，同比亿元，同比上升上升 13.06%，23Q1 业绩增长主因氯化钾销量增加和巨龙铜业投资收益增长较大业绩增长主因氯化钾销量增加和巨龙铜业投资收益增长较大，2023 年年Q1，公司公司确认巨龙铜业投资收益确认巨龙铜业投资收益 3.15 亿元，增幅为亿元，增幅为 152.68%。公司钾肥业务全国第二公司钾肥业务全国第二，贯彻钾肥战略走出去的方针，贯彻钾肥战略走出去的方针 我国氯化钾进口依存度始终维持在进口依存度始终维持在 50%至至 60%之之间间，对外依存度较高，对外依存度较高。目前公司在察尔汗盐湖氯化钾的设计产能为 200 万吨万吨/年年，产能利用

3、率达 65%，在国内为第二大钾肥生产公司。公司 2023 年新签老挝项目，推测预计协议涉及的两个勘探区域折合氯化钾的资源量总计约 6 亿吨亿吨，初步规划一期产能为氯化钾 200 万万吨吨/年年，项目投产后有望为进一步增厚公司利润。钾肥大合同落地钾肥大合同落地，国内钾肥价格下行空间有限国内钾肥价格下行空间有限 2020 年以来，开工率下降导致钾肥供给出现缺口，加之海运费上涨等因素，钾肥价格逐步走高，2022 年上半年全球钾肥市场达到了 10 年的历史高价位，国内钾肥最高单价达到 4880 元/吨，随后逐渐回归理性。公司目前到站价在 2850-3100 元元/吨吨，根据 2023 年 6月中国谈判

4、小组与加拿大钾肥公司签定的大合同价格为 307 美元/吨 CFR，为国内钾肥价格起到托底作用，未来国内钾肥市场价下行空间有限。公司钾肥销售成本约为 1012 元元/吨吨，成本优势明显。锂盐业务锂盐业务新增新增规划规划超超 10 万吨万吨，西藏盐湖开发可期，西藏盐湖开发可期 公司在察尔汗现有电池级碳酸锂产能 1 万吨/年，产能利用率为 100%，2023 年公司目标略超产能生产 1.2 万吨。公司生产工艺采用“模拟连续吸附纳滤反渗透除杂一步法合成”工艺路线，成功实现碳酸锂商业化生产，为后续西藏盐湖开发打下基础。公司碳酸锂销售成本仅 3.15 万元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。公司未来

5、锂资源开采的重点项目聚焦在西藏地区，目前穿透控股麻米错盐湖 24%股权，麻米错拥有碳酸锂储量约 217.74 万吨，平均品位氯化锂 5,645mg/L。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10 万吨万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027 年)增加到年产10 万吨万吨。麻米措矿业建成投产后，藏格矿业有优先收购权，目前麻米错盐湖正在办理环评批复和立项核准。此外，公司还拟收购结则茶卡盐湖、龙木错盐湖项目部分股权，拥有大浪滩黑北钾盐矿等探矿权，进一步夯实钾锂资源。公司公司作为巨龙铜作为巨龙铜业业第二大股东，未来有望持续获得丰厚的投

6、资回报第二大股东，未来有望持续获得丰厚的投资回报 公司是巨龙铜业第二大股东，持股 30.78%，一期项目 2022 年正式投产。2022 年全年巨龙铜业实现铜产量约 11.51 万吨，给公司带来 7.25 亿元的投资收益。据巨龙铜业的规划，二期项目将扩大规模 20 万吨，计划 2024 年建成投产，届时产铜35 万吨/年；三期 30 万吨 2027 年投产，届时产铜 60 万吨/年。项目整体建成投产后将成为国内最大的单体铜矿山。根据公司披露，2023 年巨龙铜业计划生产销售铜精矿 15.4 万吨，未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为藏格矿业在察尔汗地区提