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1、黄金珠宝研究框架：黄金珠宝研究框架：“黄金时代”，新时代国潮崛起“黄金时代”，新时代国潮崛起本文作者：2023年6月16日吴劲草东吴商社首席证券分析师执业证书：S0600520090006谭志千东吴商社证券分析师执业证书：S0600522120001证券研究报告-行业深度研究-商贸零售2摘要黄金消费2023年以来复苏强劲：2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%，以2021年的为基数计算的复合增速分别为12.5%/6.2%/3.0%，表现均优于社零整体表现。复盘历史金价和金银珠宝消费的关系，金价上涨对于消费的促进或抑制来自于对于预期的变化：20

2、22年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全启动，2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。得益于黄金产品的强劲恢复，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。其中老凤祥2023年Q1实现扣非归母净利润同比+57%，周大生扣非归母净利润同比+26.5%，潮宏基扣非归母净利润同比+30%。黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。黄金珠宝市场集中度还有提升空间：2020年以来，头部品牌加速了开店节奏，市场份额都有一定程度的提升，截至2022年末，周大福已经突破了7000家店，老

3、凤祥突破了5500家店，周大生和老庙亚一则在4500+规模，行业CR5持续提升，我们预计未来随着头部品牌的持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。黄金工艺升级，拓展消费增量空间。随着近几年工艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性的饰品。3D硬金，5G黄金使得饰品造型更加多样化，增加了品类更多的宣传点，古法黄金则赋予品牌本身讲好品牌故事的能力，顺应国潮崛起，自我文化认同的消费趋势提升。投资建议：黄金消费景气度高，头部门店还有拓店空间，推荐老凤祥，周大生，周大福，潮宏基，中国黄金等。风险提示：消费市场复苏速

4、度不及预期，加盟拓展不及预期，金价过高抑制消费量。BX9YuYpXNAhZlYrNnQ9PbP6MnPrRtRoNkPrRsMeRpOyQ6MsQnPNZmPqPvPqMtN3目录1、黄金消费景气度高2、头部品牌加速开店，市场份额提升3、工艺进步使得黄金饰品消费更加繁荣4、黄金珠宝品牌估值和投资建议5、风险提示41、黄金消费景气度高、黄金消费景气度高52023年以来黄金消费景气度高数据来源：wind，统计局，东吴证券研究所2023年以来金银珠宝复苏强劲，2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%，同期社零总额同比增速分别为3.5%/10.6%/1

5、8.4%。金银珠宝表现优于社零整体表现。以2021年基数计算2年复合增速，金银珠宝1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为12.5%/6.2%/3.0%，同期社零总额同比增速分别为5.1%/3.3%/2.6%，金银珠宝表现仍然优于社零整体表现。2023年以来社零总金银珠宝同比增速明显-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-022019-082020-032020-092021-042021-102022-052022-11中国:零售额:金银珠宝类:当月同比中国:社会消费品零售总额:当月同比金银珠宝和社零相较于2021年的2年复合增速12.5%6.2%3

6、.0%5.1%3.3%2.6%0%2%4%6%8%10%12%14%2023年1-2月2023年3月2023年4月金银珠宝类社零总额62023年以来黄金价格持续上涨数据来源：wind，东吴证券研究所2022年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全启动，待2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。根据中国黄金协会数据，2023年春节黄金珠宝消费表现出较高的景气度。春节期间黄金消费同比+18.2%。2023年以来黄金价格持续上涨（元/克）050100150200250300350400450500