食品饮料行业白酒估值复盘专题：回调或至尾声板块回升在即-230617（27页）.pdf

1、 1 Table_First Ta行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料食品饮料 白酒估值复盘白酒估值复盘专题专题：回调回调或至或至尾声尾声，板块回升板块回升在即在即 白酒估值反映宏观预期，往往提前于业绩调整白酒估值反映宏观预期，往往提前于业绩调整 16年至今白酒板块历经三次深度调整，分别始于2018年中、2021年中及2023年3月。2018年政策“去杠杆”叠加贸易摩擦，宏观前景不确定性增加，白酒业绩环比降速，估值也同步大盘出现缩水；2021年开始疫情持续扰动白酒消费场景，白酒业绩增速虽相对稳健，但需求悲观预期下估值持续承压，股

2、价连续跑输大盘；2023年消费场景恢复、春节需求回补带来白酒小阳春，但3月社融、社零数据环比走弱，加剧行业景气度疑虑，虽一季报整体符合预期，但股价反弹很快结束，全年预期转弱情况下目前23PE再次回到25-30X区间。对比历史调整期对比历史调整期，酒企，酒企能力的提升使其行稳致远能力的提升使其行稳致远 2022年我国白酒产量为671.2万千升，同比下降6.20%，白酒产量已连续六年呈下降趋势；同时行业CR5从2019年的33.2%上升至2021年的40%，集中度提升了6.8pct。挤压式增长的竞争格局下，行业马太效应愈发明显。面对日益激烈的市场竞争，作为行业头部的上市酒企从体制改革、构建全新战略

3、增长点、优化产品/渠道/区域布局、重塑企业战略与扩建优质产能7个维度综合提升经营管理能力，以巩固并强化各自竞争优势，抗风险能力更加扎实。宏观经济宏观经济持续持续修复中修复中，资金面有望迎来改善，资金面有望迎来改善 受益于疫情影响消退、消费场景修复，我国经济进入疫后修复提振阶段。一季度，受到抑制的消费需求得到集中释放，人员流动量和活动半径增加，市场人气提升，消费复苏明显。进入二季度，需求回补基本释放完毕，工业生产增速开始放缓、消费修复斜率也有所下降，短期内在疤痕效应下经济大概率延续慢复苏态势，但消费需求已边际改善，白酒消费在节假日期间呈现较好热度。此外，美联储加息节奏渐缓；考虑当前经济预期回落或

4、已近底部，市场对6月至7月降息降准及其他扩内需政策存在改善预期。投资建议投资建议 从近期白酒动效看，五一部分区域宴席出现小高峰叠加端午小旺季，动销提速、库存去化、信心增强，飞天、普五价盘已修复至健康水平，基于此的以价换量策略顺利推进中。当前白酒板块回调或已至尾声，伴随宏观经济逐步修复，叠加基数效应，二季度至下半年基本面具备更强支撑，全年维度下白酒动销修复与结构升级或仍为主旋律。当前背景下，我们推崇稳健风格，在板块和标的选择上优选业绩确定性与估值性价比双高的选项。子板块方面，我们维持观点，优先推荐以苏皖为代表的地产酒，基地市场优势为业绩上保险，经营管理水平为业绩造空间；其次推荐树大根深的高端酒，

5、品牌力保障稳健业绩；建议关注次高端以待风险淡化后择机布局。标的方面，我们重点推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、古井；同时重点推荐华润赋能下改革成果逐渐展露的强标的金种子。风险提示：海外经济衰退风险；内生动能弱化风险；消费复苏不及预期 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2023 年 06 月 17 日 Table_First|Table_Rating 投资建议投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 Table_First|Table_Chart 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证

6、书编号：S0590521040005 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1 1 板块历史三轮深度调整复盘板块历史三轮深度调整复盘 .4 4 1.1 2018 年调整：经济下行压力增大，估值先于业绩调整.5 1.2 2021-2022 年调整：经济承压叠加场景受限，需求严重受损.8 1.3 2023 年调整：消费弱复苏加剧业绩增长担忧.10 2 2 白酒企业经营管理