【研报】传媒行业深度报告：回看五年年报再看2020年中期文化传媒策略-20200518[40页].pdf

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1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 05 月月 18 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-60338167 回看五年年报回看五年年报 再看再看 2020 年中期文化传媒策略年中期文化传媒策略 传媒传媒行业深度报告行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 3.2 -6.5 13.2 沪深 300 1.9 -4.0 7.2 相关报告 传媒行业周报：政策加码 头部院线及优质 院线电影公司布局进行时2020-05-10 传媒行业周报：2019 商誉减值风险进一步 释放

2、布局进行时2020-05-05 传媒行业事件点评报告： 压力测试下头部院 线及电影公司如何看2020-04-29 传媒行业周报：关注电影及院线复工进展 以及字节跳动的红利2020-04-18 传媒行业周报：年报一季度落地中 关注二 三季度回暖进度2020-04-12 投资要点：投资要点： 业绩端，业绩端，回看回看五年五年传媒板块总传媒板块总归母利润与经营性现金流归母利润与经营性现金流 总结 2015-2019 年报，首先，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收 窄 （总归母净利润从2015年的199.1亿元到2019年的-340.5亿元） ； 其次，其次，经营性现金流是企业“生命线” ，从

3、 2015-2019 年维度看各板 块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改 善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从 2014 年的 343.56 亿元 增加至 2019 年的 699.25 亿元） ，2019 年其增速回到两位数。 商誉减值风险进一步释放商誉减值风险进一步释放 文化传媒板块的商誉从 2014 年的 345.33 亿元增加至 2015 年的 883.65 亿元， 2016-2019 年连续四年 其商誉增速逐渐下滑 （从 2016 年的 42.69%到 2019 年的-16.57%） ； 分行业看，分行业看，2019 年影视板块商誉增速大幅下滑，商誉减值损失风险

4、 进一步释放。 从商业模式端，从商业模式端， 4G 移动互联网下的移动互联网下的商业模式的验证与生命周期的演商业模式的验证与生命周期的演 变再看变再看 5G 下的发展下的发展 4G 下移动互联网带来游戏、视频等内容 与平台的红利（2020 年 3 月，中国短视频用户 7.7 亿人，视频总用 户规模 8.5 亿，占网民的 94.1%） ，以“屏”为生的商业模式不断成 熟。5G 之下，文化传媒板块的企业将如何在内容、媒介、营销、用 户体验等领域实现“第二次增长” （直播电商、MCN 化、去 MCN 化 等不会是终点 ） 。 2020年看专注看融合看中国文化真内核年看专注看融合看中国文化真内核 20

5、20年下半年可关注三维年下半年可关注三维 度度 第一维度，关注二三季度回暖板块（如头部院线以及院线电 影、阅读出版类公司） ；第二维度，关注业绩相对确定板块（如线上 阅读、游戏、智能营销） ；第三维度，关注 5G 后端应用板块（超高 清视频产业链、 云 VRAR 等） ， 同时重点关注字节跳动系产业链带来 的红利。 行业行业评级及投资策略评级及投资策略 给予行业推荐评级。给予行业推荐评级。 我们在 2020 年年度的 策略中指出，文化传媒行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新 用户圈层需求的共振，2019 年外部中美关系影响以及供给与需求两年外部中美关系影响以及供给与需求两 端铺垫出了“国潮”

6、 。国潮之下的投资看中国文化真内核（核心是生端铺垫出了“国潮” 。国潮之下的投资看中国文化真内核（核心是生 存看专注，发展看融合）存看专注，发展看融合） 。 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 传媒 沪深300 证券研究报告 2 中国文化真内核之一是读好书破知识媒介（新经典、中信出版等以（新经典、中信出版等以 及内容媒介守门人视觉中国）及内容媒介守门人视觉中国） ；中国文化真内核之二是先看国潮动画 电影市占率的提升，再看院线拐点（万达电影、横店影视、光线传（万达电影、横店影视、光线传 媒、奥