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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|深度报告 复合管兼具碳钢价格优势、耐蚀合金防腐优势，成为腐蚀性油气田集输管线材料的复合管兼具碳钢价格优势、耐蚀合金防腐优势，成为腐蚀性油气田集输管线材料的发展方向。发展方向。油气领域用复合管是在碳钢基材基础之上，叠加耐蚀合金内衬，相对耐蚀合金纯材成本可节省高达 50%，尽管相比碳钢初始投资成本较高，但在腐蚀性介质含量较高的油气田中全生命周期成本更低，塔中一号凝析气田数据显示，复合管在使用第 5-10 年经济性即超过碳钢。冶金复合

2、管界面结合强度高，尽管相对机械复合管工艺难、价格高，但应用领域冶金复合管界面结合强度高，尽管相对机械复合管工艺难、价格高，但应用领域广、全生命周期成本低。广、全生命周期成本低。按界面结合强度，复合管可分为冶金复合和机械复合，机械复合由于界面结合强度低，不适用于立管等膨胀弯曲部件，且需经过额外检验测试，对现场焊接作业要求也更高，优点在于价格一般仅为冶金复合管的 50-70%，但在使用 5-6 年后经济性反而不如冶金复合管。根据根据 Future Market Insights 等机构预测，等机构预测，全球复合管需求量逾全球复合管需求量逾 20 万吨，市场规万吨，市场规模或达百亿级，气田和海上项目

3、带动需求景气度提升。模或达百亿级，气田和海上项目带动需求景气度提升。复合管适用于腐蚀性较强的油田，而未来两年海上资本开支增速较快，并且主要是来自中东、南美、西欧这些油气田中2、2含量较高的地区的驱动，近年来大量复合管的需求也恰恰来自这些地区，预计复合管需求未来两年有望持续景气。海外企业技术经验成熟，国内冶金复合工艺存短板。海外企业技术经验成熟，国内冶金复合工艺存短板。海外复合管企业主要集中在德国，如 Butting、EBK 等基本都具备冶金复合能力，部分企业同时具备机械复合产能。而国内企业机械复合工艺已较为成熟，如久立特材、上海海隆、西安向阳等均采用液胀复合工艺，但冶金复合上已有供货业绩的仅

4、2-3 家。随着我国油气开采向深海迈进，对复合管性能的要求也在提升，冶金复合管成国内企业研发方向。建议关注已具备建议关注已具备 1 万吨机万吨机械械复合管复合管产产能的能的久立特材久立特材(002318，买入，买入)，其复合管业务近年，其复合管业务近年来盈利改善明显，来盈利改善明显，22 年前年前 11 个月个月首次首次实现扭亏转盈，原项目主体天管久立于实现扭亏转盈，原项目主体天管久立于 21 年年 9 月月成为全资成为全资子子公司，公司，22 年年 8 月业务月业务主体转为湖州复合管分公司，以提升运营效率。主体转为湖州复合管分公司，以提升运营效率。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓险、下游资

5、本开支不及预期、油价波动超预期、假设条件变化影响测算结果的风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2023 年 06 月 15 日 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 证券分析师 李一冉 执业证书编号：S0860523040001 联系人 孟宪博 联系人 滕朱军 联系人 李柔璇 细分百亿级市场，复合管需求进入高景气 复合管行业报告 看好（维持）有色、钢铁行业深度报告 细分百亿级市场，复合管需求进入高景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披

6、露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、复合管：高性价比耐蚀材料，有望代替传统集输管材.4 1.1 何为复合管：内衬耐蚀合金+外层碳钢，兼具防腐和价格优势.4 1.2 复合工艺：相比机械复合，冶金复合难度大、价格高，但全生命周期成本优、应用广.5 二、市场空间：静态百亿级市场，气田和海上项目驱动需求景气.7 2.1 应用领域：多用于腐蚀性油气田的集输管线，中东、南美为主要消费地区.7 2.2 趋势：能源转型下气田和海上项目开发加大，复合管需求有望随之提升.8 三、供给：海外技术经验领先，冶金复合为国内短板.11 四、投资建议.1