潮宏基-公司深度报告：产品为体渠道为翼驱动业绩增长-230614（32页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长潮宏基（002345.SZ）深度报告华西商社团队证券分析师：许光辉SAC NO:S1120523020002王璐SAC NO:S11205230400012023年6月14日核心逻辑:我国珠宝行业进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升。据中宝协数据，2022年我国珠宝行业市场规模约7190亿元，其中黄金和钻石饰品消费贡献近7成：1）黄金饰品市场规模约4100亿元，金价波动主导短期需求，产品创新驱动中期需求高景气；2）钻石饰品市场规模约820亿元

2、，短期婚庆需求回补支撑增长，中长期渗透率与客单价提升空间大。从竞争上来看，我国珠宝行业短中期仍处于渠道驱动阶段，随着龙头品牌加速扩张，行业集中度有望持续提升。公司定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动。公司成立于1996年，主要产品为珠宝首饰（包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品）和时尚女包，旗下有“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，截至2022年末共有1158家珠宝门店。分产品结构来看，时尚珠宝首饰为公司主要收入来源，近两年传统黄金首饰占比提升；分销售模式来看，自营收入占比过半，加盟收入贡献不断提升。产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长。产品端，以时尚设计作为核心能力，不

3、断深化产品差异化和品牌年轻时尚定位；渠道端，加快加盟店拓展，据公司发布的2023年3月3日投资者关系活动记录表，预计未来三年门店仍有接近翻倍空间，同时数字化建设不断提升门店运营质量。女包业务方面，菲安妮近年来持续进行品牌年轻化及渠道转型，业绩有望重回增长。从财务表现来看，在净利率和周转率双重驱动下，未来公司ROE有望进一步提升。投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为57.34/70.60/85.08亿元，归母净利润分别为4.30/5.26/6.63亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.75元，当前股价（2023年6月14日/7.69元）对应PE分别为16/13/10倍，低

4、于行业平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示:消费市场恢复不及预期、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。2OZpZgUcZlXTWpXdYnVaQaO9PmOoOpNnOfQpPrPkPqRoQbRmMxOMYmOsMMYoMtO目录301 珠宝行业：进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升02 潮宏基：定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动03 未来看点：产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长04 财务分析：净利率+周转率双重驱动，ROE有望提升05 盈利预测与投资建议06 风险提示01珠宝行业：进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升41.1 我国珠宝行业进入新一轮景气周期自1982年放开黄金饰品市

5、场以来，国内珠宝行业的发展可大致划分为四个阶段：统购统配期（1982-2002年）：国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；20世纪90年代，卡地亚、蒂芙尼、周生生、周大福等国际与港资品牌进入内地市场，潮宏基、周大生等内地品牌也陆续诞生。快速发展期（2003-2013年）：2002年10月，上海黄金交易所正式运行；我国正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，金银等贵金属及其制品市场全面开放，叠加金价不断上涨，行业进入快速发展通道，市场规模不断扩大，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR+34%。平稳调整期（2014-2020年）：金价进入下行周期，叠加我国结婚登记对数逐年下降，

6、行业景气水平有所回落，据国家统计局数据，限上企业金银珠宝零售额CAGR-4%。创新增长期（2021年至今）：黄金珠宝工艺创新带动产品升级，送礼、悦己等非婚庆需求崛起，行业迈入新一轮景气周期。5 1997-2022年我国限上企业金银珠宝零售额（亿元）2002年以来上金所黄金现货价格（元/克）0500100015002000250030003500统购统配期统购统配期快速发展期快速发展期平稳调整期平稳调整期创新创新增长增长期期050100150200250300350400450500上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999我国每年结婚登记对数0200400600800100012001400结婚