苏美达-公司研究报告-造船业务盈利上行多元主业稳健发展-230614（33页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 商贸零售 2023 年 06 月 14 日 苏美达(600710)造船业务盈利上行，多元主业稳健发展报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国机集团下属央企：多主业共同成长，激励创新。苏美达是中国机械工业集团控股上市公司，主要从事大宗商品运营和清洁能源、生态环保、户外动力工具、柴油发电机组、造船与航运、纺织服装等产业链业务。2022 年实现营业收入 1411.45 亿元，进出口总额 127.2亿美元，位列 2022 财富中国 500 强企业第 80 位，进出口总额连续多年位列江苏省属重点联系企业第一名。苏美达通过全资控股子公司苏美达集团持有 9

2、 家核心二级子公司 35%的股权，公司工会持股 65%。公司和员工形成“利益共同体”“事业共同体”“命运共同体”吸引和激励员工。多元化主业共同发展，光伏业务有望维持高增长。1、供应链服务公司占收入比重最大，大宗商品价格承压不影响利润稳定增长。2、单机业务自主品牌推广全球。旗下拥有“FIRMAN”、“NAVIGATOR”、“YARDFORCE”、”佳孚 YARD FORCE“等众多优秀品牌，细分赛道出口名列前茅。3、纺织服装业务集设计研发、实业制造、商贸服务为一体，主要有服装业务、家纺业务、品牌校服三大板块。4、以光伏为主的清洁能源和生态环保业务有望高速发展。清洁能源：面向国内、国外提供 EPC

3、 工程与综合能源管理；生态环保工程：践行“绿水青山就是金山银山“的理念。造船板块：细分领域强者，利润贡献被低估。（1）2021 年 4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出 2024 年不是周期高点，是造船大周期 2021-2038 业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown 系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）拳头产品超灵便散货船造价底部上涨 29%至 3300万美元，公司手持订单金额从 2018 年的 1 亿美金上升至当前 17.5 亿美金。24 年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润 2 亿以上。首次覆盖，

4、给予买入评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10、14、15亿元，对应 2023-2025 年 PE 为 10、8、7 倍。分部估值法下，考虑到多元化经营企业在估值上的折价，细分行业业务估值均高于供应链业务估值，保守估值下，给予供应链运营与产业拓展（非造船业务）2023 年 10 亿利润以供应链企业平均 10 倍 PE 估值，对应 100亿估值；考虑到造船与海洋运输业务已签满 2024 年闭口合同，同时 2024 年新大洋造船厂开始贡献利润，给予 2024 年 2.38 亿元 19 倍 PE 估值，对应 46 亿，分部估值法下苏美达合理估值为 146 亿元，对应当前市值

5、有 42%上涨空间。风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值市场数据：2023 年 06 月 13 日 收盘价（元）7.91 一年内最高/最低（元）8.84/5.41 市净率 1.6 息率（分红/股价）3.79 流通 A 股市值（百万元）10336 上证指数/深证成指 3233.67/10955.96 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）4.98 资产负债率%74.63 总股本/流通 A 股（百万）1307/1307 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与

6、大盘对比走势：相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 联系人 邹杰伟(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）141,145 31,001 133,968 160,004 184,133 同比增长率（%）-16.31.0-5.119.4 15.1 归母净利润（百万元）916253 1,027 1,372 1,521 同比增长率（%）19.417.5 12.1 33.6 10.9 每股收益（元/股）0.700.19 0.79 1.05 1.16