农林牧渔行业专题：仔猪价格大跌或加速去化估值先于基本面调整到位-230612（18页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 仔猪价格大跌或加速去化，估值先于基本面调整到位 Table_IndNameRptType 农林牧渔农林牧渔 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2023-06-12 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 主要上市猪企扩张明显减速主要上市猪企扩张明显减速 今年 3 月末，主要上市猪企

2、平均资产负债率达到 68%，处于 2013 年以来最高水平，由于生猪养殖行业持续低迷，猪企负债率大概率进一步攀升；主要上市猪企的资本开支于 2020 年见顶，高达 1437 亿元，2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019 年的水平。2023Q1 主要上市猪企资本开支 111 亿元，2023 年全年或回落至 2017-2018 年低位；2022 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降 14.4%，是自 2018 年以来首次下降。2023 年 1 季末，主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与 2022 年末基本持平，不排除会进一步下行；今年以

3、来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出栏目标，从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。养殖效率明显提升，仔猪价格大跌或加速去化养殖效率明显提升，仔猪价格大跌或加速去化 2022 年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全国能繁母猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全国能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率的明显提升，产能需进一步出清。据农业部数据，能繁母猪存栏量于 2022 年 4 月降至最低点，然而，2023 年 1-2 月、3 月和 4 月生猪定点屠宰企业屠宰量同比分别增长 16.8%

4、、3.1%、4.6%，处于近年高位，2023 年 1-2 月、3 月和 4 月 16 家上市猪企生猪出栏量同比分别增长 23.3%、0.9%、3.8%；观察主要上市猪企的生产性生物资产科目，其中，外购种猪占当期新增生产性生物资产占比明显回落，处置种猪占期初生产性生物资产余额明显下降，猪企繁育体系基本完成重建。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。根据涌益咨询数据，6 月 8 日全国仔猪均价 568 元/头，周环比大跌 8.5%，较两周前大跌 12.6%。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。产

5、能出清速度取决于疫情、深度亏损时间产能出清速度取决于疫情、深度亏损时间 由于盈亏平衡点持续波动，我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于 5.0 以供参考。在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2008 年 4 月至 2010 年 4 月猪价下行后期爆发口蹄疫，猪粮比低于 5.5 共 17 周；2016 年 5 月至 2018 年 5 月猪价下行，2018 年 8 月爆发非瘟，猪粮比低于 5.5 仅 7 周；2011 年 9 月至2014 年 4 月猪价下行期，未曾出现严重疫情。猪粮比 5.5-6.0 共 64周，5.0-5.5 共 33 周，低于 5

6、.0 仅 6 周时间，所以猪价磨底的时间很久；2021 年 1 月至 2022 年 3 月猪价下行期，疫情相对可控。猪粮比低于 5.0 的时间长达 18 周，大幅亏损导致产能迅速出清，磨底时间短。估值先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块估值先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块 2021 年 6 月-2022 年 4 月，生猪养殖行业能繁母猪存栏量真实降幅或达到 15%-20%，理论上讲，2023 年 3-4 月猪价有望达到阶段性高点，然Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/18 证券研究报告 而，生产效率提升幅度或达到 10%，