中材国际-公司研究报告-全球水泥全产业链服务龙头一带一路添动能-230613（31页）.pdf

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2、 2020 年 15.5%的净利润复合增长率目标，业绩有望较快增长。一带一路沿线国家增长的水泥产线新建需求、国内及国外存量水泥产线技改，预计支撑水泥工程服务每年超 800 亿元的市场规模，是公司现有年新签合同额的三倍以上。通过收购合肥院、中材矿山、智慧工业等专业平台，公司装备制造与运维服务业务实力增强，有望为公司提供更大发展动能。摘要摘要 公司是全球最大的水泥全产业链服务商。公司是全球最大的水泥全产业链服务商。中材国际是中国建材集团工程技术服务板块及国际业务的骨干企业，也是全球唯一在水泥技术装备及工程服务市场具有完整产业链的企业。公司累计在海外 84 个国家和地区承接了 293 条生产线，水泥

3、技术装备与工程主业全球市占率连续 15 年保持世界第一。公司 2022 年 ROE 达15.81%，在建筑央企中领先，股权激励计划设定2022-2024年相对于2020年15.5%的净利润复合增长率目标，业绩有望保持较快增速。受益于全球受益于全球新建产线需求及新建产线需求及存量产线技改存量产线技改，工程服务业务空间广阔，工程服务业务空间广阔。一带一路沿线国家和地区，拥有更高新建水泥产线需求。此外，我国近一半现有水泥产能存在改造需求，欧美国家老线技改需求较大，共同为水泥工程服务市场规模提供支撑。我们测算 2023-2025 年每年全球水泥工程市场规模有望超 800 亿元，是公司2022 年新签合

4、同额的三倍以上。积极积极收购提升装备制造收购提升装备制造与与运维服务实力。运维服务实力。2022 年公司收购合肥院，整合水泥装备制造领域优势资源，制造装备类别覆盖水泥生产全流程，装备制造能力及营收规模达到世界领先水平。2021、2022 年分别收购中材矿山、智慧工业，开拓矿山运维业务，水泥产线运维布局进一步完善。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 18.87 元。元。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 29.5/36.6/44.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.38/1.68 元，根据可比公司给予17xPE 估值，对应目标价 18.87 元，首次

5、覆盖给予买入评级。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)36,242.09 38,819.25 48,180.46 57,279.98 67,155.73 YoY(%)61.13 7.11 24.11 18.89 17.24 净利润(百万元)1,810.27 2,194.07 2,945.53 3,657.13 4,441.24 YoY(%)59.73 21.20 34.25 24.16 21.44 毛利率(%)17.18 16.97 18.12 18.42 18.91 净利率(%)4.99 5.65 6.11 6.38 6.61

6、ROE(%)13.89 15.07 17.92 19.48 20.55 EPS(摊薄/元)0.69 0.83 1.11 1.38 1.68 P/E(倍)17.94 14.80 11.02 8.88 7.31 P/B(倍)2.49 2.23 1.98 1.73 1.50 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 买入买入 竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 发布日期：2023 年 06 月 13 日 当前股价：11.94 元 目标价格 6 个月：18.87 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个