海兴电力-公司研究报告-国内电表及用电解决方案出口龙头新能源业务构筑第二曲线-230613（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 06 月 13 日 海兴电力海兴电力（603556.SH）国内国内电表及用电解决方案电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务出口龙头，新能源业务构筑构筑第二曲线第二曲线 投资逻辑：投资逻辑：公司为电表及用电解决方案出口龙头，发力海外新能源赛道。短中期维度，公司成长来自于海外优势市场疫后复苏及新能源业务快速起量。长期维度，可期待公司配用电业务商业模式优化与新能源业务持续拓展。过往业绩来看，公司具备哪些禀赋？过往业绩来看，公司具备哪些禀赋？1）海外渠道优势：海外电表规模最大，盈利能力最高的中国公司。）海外渠

2、道优势：海外电表规模最大，盈利能力最高的中国公司。公司拓展海外市场超 30 年，早期通过收购当地工厂股权等形式快速切入海外市场，客户多为当地电表公司(To G)。2022 年，公司智能用电产品在巴西、印尼市占率第一，海外收入 18.45亿元，同增 13.4%，毛利率35.47%。2）技技术研发优势：公司研发费率超术研发优势：公司研发费率超 7%，为全球，为全球 Wi-Sun 技术联盟唯一进入董事技术联盟唯一进入董事会的中国企业。会的中国企业。2022 年公司研发费率达 7.21%，研发人员数量 745 名。短中期维度，如何看待公司成长逻辑？短中期维度，如何看待公司成长逻辑？1）海外：）海外：M

3、2C 及及 AMI 项目增多，公司在海外用电解决方案领域项目增多，公司在海外用电解决方案领域的的技术、技术、产品和项目经验等方面已具备先发优势产品和项目经验等方面已具备先发优势。海外电表海外电表：收入角度，非洲、亚洲、欧洲收入仍有修复空间。业绩角度，随着供应链情况企稳，叠加海外AMI 项目持续交付，2023 年公司海外毛利率有望修复至 40%以上（2022 年为 35%以上）。新能源新能源：渠道业务和新能源渠道业务和新能源 EPC 项目开始贡献收入、利项目开始贡献收入、利润。润。燃煤电厂关停叠加限电频发，非洲储能需求具备高弹性。据世界银行，2020 年南非储能市场约 270MWh，2030 年

4、有望增长至 9.7GWh，CAGR 达43%。公司在南非已组建本地化销售团队，有望凭借海外渠道优势快速打开市场。2）国内：）国内：智能电表需求主要来自于存量更新，收入稳健。智能电表需求主要来自于存量更新，收入稳健。我们测算2030 年国内智能电表市场空间超 600 亿元。若公司市占率保持每年 0.05pct提升，则海兴电力国内用电产品收入有望保持 10%-15%收入增速。长期维度，公司成长曲线如何演变？长期维度，公司成长曲线如何演变？配用电配用电：配网产品出海以及打造海外配配网产品出海以及打造海外配用电整体解决方案用电整体解决方案，进一步优化商业，进一步优化商业模式模式。系统解决方案在销售给客

5、户后仍能产生定期运维服务收入，盈利模式较销售电表产品的一次性收入模式更优。配网产品价值量较高，后续公司有望凭借性价比优势打开海外市场。新能源：新能源：目前公司产品主要为逆变器、充电桩等产品，期待后续公司渠道业务全球扩张、产品品类增加以及微电网、渠道业务全球扩张、产品品类增加以及微电网、分布式能源、光储充、综合能源管理等新能源项目分布式能源、光储充、综合能源管理等新能源项目 EPC 承接规模增长承接规模增长。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.34/10.44/13.07亿元，同增 25.5%/25.3%/25.2%。首次覆盖，给予“买入”评级

6、。风险提示风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,691 3,310 4,173 5,246 6,567 增长率 yoy（%）-4.1 23.0 26.1 25.7 25.2 归母净利润（百万元）314 664 834 1,044 1,307 增长率 yoy（%）-34.8 111.7 25.5 25.3 25.2 EPS 最 新 摊 薄（元/股）0.64 1.36 1.71 2.14 2.68 净资产收益率（%）5.7 11.1 12.9 14.4 15.7