【研报】传媒行业：游戏新股祖龙娱乐匠心独运乘风而起-20200719[31页].pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 传媒传媒强于大市强于大市维持2020年07月19日（评级）分析师 文浩SAC执业证书编号：S1110516050002分析师 张爽SAC执业证书编号：S1110517070004游戏新股游戏新股祖龙娱乐：匠心独运，乘风而起祖龙娱乐：匠心独运，乘风而起行业深度研究 摘要2基于匠心，专注研发，为国内基于匠心，专注研发，为国内MMOPRG手游领军企业之一。手游领军企业之一。祖龙娱乐由国内金牌游戏制作人李青创建，2014年祖龙工作室从完美世界独立，专注于移动MMORPG游戏的开发。公司创立至19年末累计推出14款手游，包括梦幻诛仙、天空纪元、龙族幻

2、想等，19年自研游戏总流水在中国手游开发商中排名第五，占市场份额的1.6%，自研MMORPG总流水排名第三，占市场份额的5.6%；基于精品自研游戏，公司在海外市场也取得优异成绩。2017-2019年公司分别实现营收13.09亿、8.70亿、10.67亿元，净利润-1.59亿、-0.75亿、1.19亿元，经调整净利润4.23亿、3.11亿、3.55亿元。依托高质量人才及顶尖技术能力，祖龙持续推出现象级精品手游。依托高质量人才及顶尖技术能力，祖龙持续推出现象级精品手游。祖龙娱乐拥有富有凝聚力的高质量人才团队，董事长李青拥有23年游戏开发经验，核心管理及执行团队已共事15年以上，19年祖龙研发中心有

3、871名员工，占总员工总数87.3%，当中236名拥有超过十年的游戏开发经验；公司19年研发费用为3.89亿，研发费用率36.5%。祖龙为率先将虚幻引擎4（UE4）成功引入中国手游行业的研发商之一，推出国内首款由UE4驱动的真3D次世代MMORPG手游龙族幻想，推出首月流水超过6亿元，19年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一（按MAU计）。牵手海内外优秀伙伴，国内紧密合作腾讯，储备牵手海内外优秀伙伴，国内紧密合作腾讯，储备8款产品后续弹药充足。款产品后续弹药充足。祖龙在海内外都有优质长期的合作伙伴进行游戏发行，国内合作腾讯及紫龙游戏，祖龙已有4款手游通过腾讯发行；海外地区则与易幻网络、智

4、美网络等第三方发行商建立合作关系。在项目pipeline上，祖龙目前已有8款手游储备，涵盖 MMORPG、 SLG及其他类型，其中在6月27日腾讯年度游戏发布会，祖龙研发、将由腾讯独代的三款虚幻引擎4打造的手游鸿图之下、梦想新大陆、诺亚之心惊艳亮相，为公司后续业绩增长提供充足弹药。风险风险提示提示：游戏行业增速不达预期，行业监管风险，公司游戏项目进度延期及项目流水波动风险、人才流失及合作关系风：游戏行业增速不达预期，行业监管风险，公司游戏项目进度延期及项目流水波动风险、人才流失及合作关系风险。险。 pOsNmMtMpQmOuMoRsOqPsRbR9RaQmOmMsQrRfQmMqPeRsQrQ

5、aQmMuNuOtPtQwMnRpO3目录1. 行业分析1.1.移动游戏增长势头强劲，其中MMORPG表现更加优异1.2.市场格局：内地自研游戏TOP5占比65.5%，祖龙份额列前五2. 祖龙娱乐公司介绍2.1.公司历史沿革：14年独立于完美世界，专注MMORPG手游研发2.2.股权结构及管理团队：大股东深耕游戏，完美、腾讯双加持2.3.公司业务概况：1）MMORPG手游质量上乘，梦幻诛仙龙族幻想等为代表产品；2）战略合作顶尖发行方，同时积极实践自主发行；3）自主打造多个原创IP，对外获取面向全球；4）后续储备丰富，腾讯发布会3款产品惊艳亮相2.4.IPO募资用途：增强研发人才储备，拓展发行及

6、运营业务3. 祖龙娱乐财务分析3.1.整体财务情况：头部游戏推动19年营收利润双升3.2.营收结构：开发与授权业务为主要营收来源，海外市场占比提升3.3 游戏运营表现：新游迭代驱动增长，生命周期高于行业水平3.4.营业成本：成本相对稳定，渠道佣金降低3.5.盈利能力：毛利率稳步提升，研发费率保持高水平4. 祖龙娱乐核心竞争力4.1. 专业能力：顶尖游戏研发能力，强大IP创造能力4.2.专业人员：内部凝聚优秀人才，外部联合顶尖伙伴5. 投资建议及风险提示 4目录1. 行业分析1.1.移动游戏增长势头强劲，其中MMORPG表现更加优异1.2.市场格局：内地自研游戏TOP5占比65.5%，祖龙份额列