能辉科技-公司研究报告-山地光伏引领者受益下游需求释放-230612（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 能辉科技能辉科技(301046 CH)山地光伏引领者，受益下游需求释放山地光伏引领者，受益下游需求释放 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):43.68 2023 年 6 月 12 日中国内地 建筑设计及服务建筑设计及服务 光伏需求启动业绩弹性有望释放，首次覆盖给予“光伏需求启动业绩弹性有望释放，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 公司是专业化光伏电站系统集成商，在山地光伏等高难度项目领域具有技术及经验优势，盈利能力在行业内处于领先地位。我

2、们认为随着硅料价格下跌，下游光伏电站装机需求有望加速，公司作为系统集成商有望率先受益，在手订单有望充分释放，带动公司业绩快速增长，我们预计 23-25 年公司归母净利润为 1.6/2.3/3.4 亿元。截至 6 月 9 日，可比公司 Wind 一致预期均值 23年 30 xPE，我们看好公司业绩释放弹性及多元化发展带来的成长潜力，认可给予公司 23 年 42xPE，目标价 43.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。光伏产业链价格光伏产业链价格开启下行通道，集中式光伏项目迎来放量开启下行通道，集中式光伏项目迎来放量 22 年受硅料价格等因素压制，集中式光伏项目进度有所延缓，而据国家能源局，23

3、年一季度全国集中式/分布式光伏新增装机分别为 15.5/18.1GW，同比+258%/+104%，集中式光伏项目明显放量。据 SOLARZOOM,截至 5月 22 日，中国光伏行业组件/硅料综合价格指数同比-13%/-44%，我们测算组件价格每下降 0.1 元/W，光伏项目资本金 IRR 可提升 0.1-0.2pct，随着硅料价格持续下跌，前期积压的项目需求有望持续释放，带动光伏装机增长。光伏光伏 EPC 竞争格局分散，竞争格局分散，商业模式及专业化程度决定商业模式及专业化程度决定规模和规模和盈利能力盈利能力 目前我国光伏 EPC 的竞争格局较为分散，参与主体较为多元，前十名以建筑央国企为主，

4、其中中国电建和中国能建规模大幅领先，我们认为商业模式及专业化程度是决定规模和盈利能力的关键，公司作为专业化的光伏电站系统集成商，具备复杂山地光伏电站总平面布置技术等一系列核心技术，以小EPC 为主的商业模式降低了组件等设备采购成本，22 年公司光伏电站系统集成业务毛利率 22.2%，在行业内处于领先地位。在手订单释放有望助力规模快速增长，分布式光伏及储能引领未来发展在手订单释放有望助力规模快速增长，分布式光伏及储能引领未来发展 截至 22 年底公司在手订单 8.9 亿元，是公司 22 年收入的 2.3 倍，我们认为随着光伏装机需求逐渐启动有望带动公司订单释放，助力公司规模快速增长。截至 22

5、年底公司在运营电站 41MW，23 年公司完成可转债发行，募资建设 58.6MW 分布式光伏电站，项目建成后公司电站运营收入有望翻倍，为公司利润及现金流带来改善。同时，公司加大储能微电网、电能替代等新兴领域研发投入，新兴业务的快速发展有望为公司未来增长注入动力。风险提示：在建项目进度不及预期；项目拓展不及预期；竞争加剧毛利率下滑。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张

6、艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)43.68 收盘价(人民币 截至 6 月 9 日)37.45 市值(人民币百万)5,610 6 个月平均日成交额(人民币百万)171.67 52 周价格范围(人民币)26.96-49.50 BVPS(人民币)5.15 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)592.69 381.67 1,106 1,560 2,260+/-%41.28