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2、laimer)Equity Asia Research盛开盛开 Kai Sheng 梁希梁希 Xi Liang 周梦轩周梦轩 Mengxuan Zhou 丁贝渝丁贝渝 Beiyu Ding 8 June20232主要结论主要结论For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 【行业行业】1、23Q1美国美国CPI整体呈回落趋

3、势，但整体呈回落趋势，但3月月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，至今持续回升，但较但较2019年同期仍低年同期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压民可选消费意愿或仍将承压2、国产运动品牌竞争力进一步提升，、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著年市占率提升显著3、美国服装零售库销比仍未回到、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求【国产运动品牌国产运动品牌】1、22H2受零售环境影响业

4、绩承压受零售环境影响业绩承压2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心【海外运动品牌海外运动品牌】1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升2、地区增速表现分化，从、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压复合增速看，北美地区

5、收入增速较强，亚太地区收入显著承压3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓受库存难清理的影响，批发增速放缓4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响【风险提示风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化PYtVhV8VnVSXrV9UnV9PaObRpNnNoMmPiNnNpRfQqRqR7NnPtRNZnRqNMYsRpR32022年国产品牌流水更具韧性年国产品牌流水更具韧性For full disclosure o

6、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报，Wind，HTI2022零售环境面临较大挑战零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在但国产品牌流水在Q1和和Q3仍具有较强韧性仍