万通液压-公司研究报告-专注液压油缸三大产品驱动-230609（23页）.pdf

1、1/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2023 年年 6 月月 9 日日证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究工程机械器件工程机械器件/工程机械工程机械/机械设备机械设备专注液压油缸，三大产品驱动专注液压油缸，三大产品驱动主要观点：主要观点：专注液压油缸专注液压油缸，多应用领域布局多应用领域布局。公司成立于 2004 年，专业从事于中高压油缸的研发、生产、销售。目前万通液压业务体系为“一个领域、三大产品、四个下游应用行业”。即以液压油缸为基础，开发自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧三个大类产品，聚焦汽车、能源采掘、工程机械和军工四个应用行业。自卸车行业有望触底回升，境外收入

2、不断增长。自卸车行业有望触底回升，境外收入不断增长。根据中国汽车工业协会数据，2023 年 4 月我国商用货车实现销量 30.95 万辆，同比增长62.31%。考虑到 2022 年 4 月低基数，2023 年 1-4 月我国商用货车累计销量 114.76 万辆，同比增长 7.95%，2023 年行业有望回升。根据公司 2022 年报业绩说明会，自卸车专用油缸境外收入在 2020-2022 年CAGR 为 81.90%，2022 年同比增长 62.47%。根据公司公开发行说明书，自卸车专用油缸海外销售毛利率显著高于境内销售毛利率，海外业务有望成为公司重要利润组成部分。煤炭需求总量稳定增长煤炭需求

3、总量稳定增长，煤矿智能化改造推动设备迭代煤矿智能化改造推动设备迭代。2022 年煤炭占我国一次能源消费比重为 56.2%，同比提升 0.2pct。煤炭价格自2020 年以来维持在相对较高水平，能够支持煤炭企业资本开支。关于加快煤矿智能化发展的指导意见提出到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化。煤矿智能化建设的核心是提高煤矿生产运行过程中各方面的机械化、无人化水平。煤矿智能化建设势必会增加对新型智能化采掘设备的需求。采掘设备进入设备替换周期。采掘设备进入设备替换周期。煤机装备市场需求的增长主要来源于三个方面，新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求、原有煤机的更新换代需求。我国

4、煤机产品设计寿命周期一般为 5-8 年，2017年之后煤炭开采和洗选行业固定资产投资的上升，预计到 2023-2024年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。根据华经产业研究院的预测，万通液压万通液压 830839.BJ基础数据：基础数据：截至 2023 年 6 月 8 日当前股价7.11 元投资评级买入评级变动首次覆盖总股本1.19 亿股流通股本0.64 亿股总市值8.46 亿元流动市值4.55 亿元相对市场表现：相对市场表现：分析师：分析师：分析师分析师 黄文忠黄文忠执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理研究助理 刘然刘然执业证书编号：S020012

5、1070007联系电话：010-68099389公公司地址：司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 层公司研究2/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2022-2025年煤炭采掘设备更新替换需求合计市场空间为2210.9亿元。工程机械行业不断取得新突破工程机械行业不断取得新突破。万通液压自 2015 年开始研发挖掘机油缸，2021 年公司成功研制千吨级履带起重机油缸、大吨位挖掘机高强度高刚度高可靠性全车油缸，2022 年为多家中小型挖掘机主机厂批量配套整机油缸，客户包括徐工集团、三一重工、中联重科等行业龙头企业。我们认为，目前公司在工程机械行业已经实现

6、了 0-1 的突破，市场份额未来有望逐步提升。油气弹簧渗透率较低，市场空间广阔。油气弹簧渗透率较低，市场空间广阔。我们选取中国重型商用货车（GA14 吨）销量作为油气悬挂的主要市场，2021 年我国重型商用货车销量为 191.52 万辆，2021 年我国油气悬挂需求量为 7.05 万套，假设重型卡车仅前桥搭载一套油气悬挂，则油气悬挂的市场渗透率仅为3.68%，考虑到目前油气弹簧主要应用在非公路自卸车、半挂车和多桥重型运输车，每辆车搭载油气悬挂数量不止一套，则油气弹簧渗透率更低。公司油气弹簧业务具有较强的增长潜力。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年，净利润分别为 0.98 亿