凯因科技-公司研究报告-乙肝丙肝大市场多产品矩阵构筑护城河-230608（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯因科技（688687）乙肝丙肝大市场，多产品矩阵构筑护城河乙肝丙肝大市场，多产品矩阵构筑护城河 2023 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.30 一年最低/最高价 14.76/33.30 市净率(倍)2.65 流通 A 股市值(百万元)3,108.58 总市值(百万元)4,494.89 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.

2、93 资产负债率(%,LF)20.67 总股本(百万股)170.91 流通 A股(百万股)118.20 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,160 1,434 1,805 2,640 同比 1%24%26%46%归属母公司净利润（百万元）83 127 165 245 同比-22%52%30%48%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.49 0.74 0.97 1.43 P/E（现价&最新股本摊薄）56.57 37.24 28.55 19.24 Table_Tag 关键词：关键词：#

3、进口替代进口替代#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司 2023Q1 扣非扣非归母净利润高增长，归母净利润高增长，回购股份用于股权激励回购股份用于股权激励：公司专注于抗病毒及免疫性疾病领域，核心产品包括丙肝全口服泛基因型药物可洛派韦（凯力唯）、长效干扰素培集成干扰素-2 注射液（派益生）和国内唯一一款泡腾剂型的干扰素（金舒喜）等。2023Q1 实现营业收入 1.9 亿元，同比+12.3%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比+52.9%，利润增速高于收入增速主要是股份支付费用减少所致。同时，公司披露了股份回购实施结果，回购股份的总数

4、为 3,509,027 股，占公司总股本的 2.0532%。回购价格最高为每股 25.98元，成交总金额达到人民币 6010万。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划，进一步促进公司长期健康发展。凯力唯有望快速抢占丙肝市场份额，得益于适应症的拓宽凯力唯有望快速抢占丙肝市场份额，得益于适应症的拓宽和政策导向和政策导向：随着凯力唯针对丙肝1b型进入医保报销范围，实现了对我国 HCV主要基因型的全覆盖，泛基因型药品的使用可省略基因检测的流程，并且药物本身不含蛋白酶抑制剂也无需频繁检测肝功能，更加方便了基层患者的治疗。产品力上，凯力唯作为国产第一个上市的针对丙肝泛基因型治疗的药物，整体有效性近似进

5、口药物，安全性良好，价格具备一定优势，实现了国产替代。同时，随着卫健委消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030 年）的逐步落实，凯力唯有望进入快速放量的阶段。长效干扰素长效干扰素针对针对乙肝适应症临床数据读出在即，蓝海市场乙肝适应症临床数据读出在即，蓝海市场未来未来可期：可期：派益生针对乙肝适应症期临床试验于 2022 年 6 月完成全部患者入组，预计有望在 2023 年底至 2024年初读出数据，2024-2025年获批上市。派益生是一种长效干扰素，具有抗病毒及免疫调节双重作用，它是实现慢性乙肝功能性治愈关键药物。目前国内长效干扰素市场仅有两家公司，这表明长效干扰素市场具有稀

6、缺性和巨大潜力，竞争格局良好。公司也正在积极开展以乙肝功能性治愈创新药物组合的开发，有望成长为国内乙肝治疗领域的领先力量。成熟商业化药物品种丰富，营业收入稳定增长：成熟商业化药物品种丰富，营业收入稳定增长：公司拥有多款成熟的商业化药品，如金舒喜、凯因益生、复方甘草酸苷、安博司等，覆盖多个疾病领域且很多产品的市占率领先，每年营收稳定增长。盈利预测：盈利预测：我们预计公司将在 2023 年至 2025 年取得营业收入分别为 14.34 亿、18.05 亿、26.40 亿元，归母净利润分别为 1.27/1.65/2.45 亿元，对应当前市值的 PE为 37X/29X/19X。随着后续丙肝药物凯力唯持