海兴电力-公司研究报告-境外市场星辰大海光储赋能未艾方兴-230608（31页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海兴电力（603556）境外市场星辰大海，光储赋能未艾方兴境外市场星辰大海，光储赋能未艾方兴 2023 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)22.35 一年最低/最高价 14.35/25.05 市净率(倍)1.77 流通 A 股市值(百万元

2、)10,922.09 总市值(百万元)10,922.09 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.60 资产负债率(%,LF)24.40 总股本(百万股)488.68 流通 A 股(百万股)488.68 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,310 4,097 5,191 6,736 同比 23%24%27%30%归属母公司净利润（百万元）664 762 912 1,106 同比 112%15%20%21%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.36 1.56 1.87 2.26

3、 P/E（现价&最新股本摊薄）16.44 14.34 11.97 9.88 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#出口导向出口导向#规模经济规模经济 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕境外市场三十年，智能用电解决方案供应商，深耕境外市场三十年，智能用电解决方案供应商，新能源贡献第二增长曲线。海兴电力是国内智能表计产品出口的领头企业，深耕境外三十载，渠道资源深厚，境外智能用电市场空间广阔，公司以非洲、拉美、亚洲市场为核心布局全球用电市场，同时凭借渠道资源优势拓展境外光储充业务，贡献第二增长曲线，我们预计公司 2022-2025 年营收 CAGR 约为27%，未来

4、可期。境外市场：智能电表替换空间广阔，光储充高弹性，配电产品静待放量。境外市场：智能电表替换空间广阔，光储充高弹性，配电产品静待放量。1）智能用电业务：）智能用电业务：亚非拉发展中国家智能电表替换空间广阔，AMI 渗透率低且需求量大，公司技术实力全球领先，是内资唯一一家 Wi-SUN董事会成员，产品认证齐全、系统解决方案有效增强用户粘性；本土化程度高（境外 6 大生产基地+本土化的销售和运维团队），多个国家市占率名列前茅，我们预计2022-2025年境外用电业务营收CAGR约为26%。2）新能源业务：）新能源业务：依托境外用电业务渠道搭建新能源销售、仓储和运维渠道，实现资源的协同整合，境外新能

5、源建设需求旺盛，公司利用自身渠道资源优势输出国内高性价比的光储充产品（参股公司利沃得提供户储、光伏逆变器和充电桩，光伏组件与通威合作），南非市场试点成效显著，有望在巴西、印尼等境外市场复制推广，2022-2025 年营收 CAGR有望超过 200%。3）智能配电业务：）智能配电业务：智能单/三相重合器已通过英国认证，今年有望实现境外配电市场的突破，成为新的盈利增长点。国内市场：新一代智能电表轮替周期，国南网配电市场稳步推进。国内市场：新一代智能电表轮替周期，国南网配电市场稳步推进。1）智能用电业务：智能用电业务：国内智能电表进入轮替周期，受 2022 年疫情影响去库存压力较大，2023 年招标

6、需求量或承压。公司智能电表业务在国南网均属于第一梯队，近几年份额持续提升，国内市场账期短、回款好，有望成为公司“现金牛”业务。2）智能配电业务：）智能配电业务：配电智能化进程持续推进，公司智能配电产品序列不断完善，国网市场份额持续提升，南网市场实现零突破，未来有望实现持续中标。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：境外智能电表替换进程加速，AMI 系统解决方案能力有望助力境外用电业务实现快速增长，新能源渠道业务初具规模，南非模式跑通后有望在全球快速复制推广。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 7.62/9.12/11.06 亿元，同比分别为+15%/20%/21%，对应现价（