蘅东光-920045-A股公司首次覆盖报告：AI光互联无源器件核心供应商CPO卡位打开成长空间-260731（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分AIAI 光互联无源器件核心供应商，光互联无源器件核心供应商，CPOCPO 卡位打开成长空间卡位打开成长空间蘅东光首次覆盖报告蘅东光首次覆盖报告蘅东光（920045.BJ）通信设备证券研究报告/公司深度报告2026 年 07 月 31 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：叶光亮分析师：叶光亮执业证书编号：执业证书编号：S0740525110002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)95.30流通股本(百万股)28.18市价(

2、元)216.66市值(百万元)20,647.73流通市值(百万元)6,105.16股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,3152,2163,2414,4676,037增长率 yoy%114%68%46%38%35%归母净利润（百万元）148305470664923增长率 yoy%129%106%54%41%39%每股收益（元）2.554.484.936.979.68每股现金流量1.512.445.156.789.54净资产收益率28%28%30%30%30%P/E139.967

3、.843.931.122.4P/B40.719.113.39.46.7备注：股价截止自2026 年 07 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要无源器件无源器件小巨人小巨人，AI 算力驱动业绩跨入爆发期算力驱动业绩跨入爆发期蘅东光是光通信无源器件领域国家级专精特新“小巨人”，主营无源光纤布线和无源内连光器件，深度绑定 AFL、Coherent 等全球客户，终端服务北美头部云厂商。受益 AI 算力需求爆发及北美供应链切入，公司业绩进入高增阶段，2021-2025 年营收由 3.97 亿元增至22.16 亿元，归母净利润由 1237 万元增至 3.05 亿元。展望后续，北美云厂

4、商资本开支高位叠加高端产能释放，公司业绩有望维持高增。AI 重塑光无源需求，布线重塑光无源需求，布线千芯化千芯化与内连与内连CPO 化化双线升级双线升级无源光器件是光网络连接、传输、调节的基石环节。2023 年下半年数通超越电信成为光模块最大应用领域，需求性质由稳态替换转向高速扩张，根源是 AI 算力北美云厂商资本开支白热化竞赛拉动 800G/1.6T 光模块放量，2024 年全球光器件市场收入 178 亿美元、同比增 40%，LightCounting 预计 2029 年光模块市场达 373 亿美元。需求升级同时重塑需求升级同时重塑布线与内连两端：布线与内连两端：1）布线侧进入）布线侧进入千

5、芯时代千芯时代，光纤芯数从几十芯激增至几千芯，高密度、低插损、小型化成主流；2）内连侧内连侧 CPO 加速加速，FAU 用量较传统方案提升数倍并由一维向二维升级，2026-2031 年 CPO 市场 CAGR 达 35.92%。随着带宽向 1.6T 及以上演进，无源连接对插损、对准精度的要求趋于严苛，亚微米级精密制造能力成为衡量企业竞争力的核心指标。技术、客户、产能三重壁垒，绑定全球龙头技术、客户、产能三重壁垒，绑定全球龙头+前瞻卡位前瞻卡位 CPO公司竞争壁垒沿技术、客户、产能层层递进：1）技术上）技术上，自研亚微米平台实现封装精度0.5m、加工精度 0.15m，布线侧超大芯数预端接 345

6、6 芯量产、6912 芯完成开发；尤其在内连侧前瞻布局 CPO，2025 年光模块 1.6T 无源内连光器件已规模交付，量产进度领先。2）客户方面客户方面，深度绑定 AFL、Coherent 两家“全球光器件最具竞争力 10 强”龙头，外销占比约 90%，并以销售+采购双向协同深度嵌入北美算力供应链，卡位优质大客户。3）产能及业务布局方面，）产能及业务布局方面，构建“深圳+桂林+越南为主、泰国+香港+美国协同”的全球布局，IPO 募集资金净额 2.78 亿投向扩产与研发，支撑下一阶段放量。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级公司在 AI 算力基建浪潮中占据关键环节，技术、客户、产能