1999~2001年美股风格如何切换？-260801（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观专题报告 2026 年 08 月 01 日 专题专题报告报告 今年 5 月标普 500 指数席勒市盈率曾达到 42.32 倍，非常接近 2000 年历史最高点 44.19 倍，叠加 AI 扩张推动的全球资本开支增速或于 Q3 见顶，多项指标均暗示若 AI 讲不出新故事，美股出现大幅调整的概率不低。但即便在 1999-2001 年美股见顶下挫过程中市场也蕴含了一些结构性机会。我们希望通过对1999-2001 年美股如何实现风格切换的复盘来找到对未来的启示。一、一、回看上一轮美国互联网周期回看上一轮美国互联网周期，美股美股市场风格如何切换市场风格如何切换

2、？成长风格退潮成长风格退潮，价价值与防御风格值与防御风格占优占优。阶段一：阶段一：互联网基础设施互联网基础设施商业化商业化和流动性宽松和流动性宽松激发投资热情。激发投资热情。20 世纪 90年代中后期互联网进入繁荣期，资本投入与技术进步推动信息产业高速扩张，尽管此间亚洲金融危机爆发，但美联储两度预防式降息也令美国经济成功软着陆。阶段二：阶段二：美联储加息加速市场分化。美联储加息加速市场分化。1999 年 6 月起美联储开启加息周期，加息初期市场存在分歧，但 1999 年 Q4 市场发现加息率先约束实体经济，对高景气行业影响反而有限，进而纳指虹吸效应显著，最终在多次加息确认经济转弱亦打压互联网景

3、气度后，市场重估科技资产价值，2000年 3 月纳指进入调整阶段。阶段三：阶段三：高景气高景气行业行业价值重估。价值重估。2000 年 3 月至 2001 年 9 月市场开始修正此前对科技行业持续高增长的预期，纳斯达克指数快速回落，科技板块承受较大压力。阶段阶段四四：主要指数主要指数震荡探底。震荡探底。2001 年 9 月起尽管美联储连续多次降息，但受疤痕效应、“9.11”事件、安然事件等信用风险事件影响，市场仍在调整探底过程。阶段阶段五五：结构：结构性性修复。修复。2003 年起随着减税法案推动，经济复苏和企业盈利改善，但投资者关注点由互联网高增长预期转向更广泛的经济基本面，能源、材料、工业

4、等周期行业逐渐成为新主线。结构上，结构上，信息技术和通信服务板块受信息技术和通信服务板块受价值价值重估影响最大重估影响最大；非科技行业整体非科技行业整体表现更具韧性。表现更具韧性。防御型板块中必选消费持续保持较强稳定性，医疗和公用事业在调整初期更稳健；金融板块整体表现较好；周期板块则呈现阶段性差异，能源和工业调整初期相对抗跌，原材料在结构修复阶段逐步回升。二、市场如何重新评估不同资产的价值？二、市场如何重新评估不同资产的价值？科技板块中，核心资产如何被重新定价？科技板块中，核心资产如何被重新定价？市场由增长预期转向盈利兑现，市场由增长预期转向盈利兑现，具备真实盈利能力和商业模式优势的企业获得修

5、复，而依赖资本扩张和远具备真实盈利能力和商业模式优势的企业获得修复，而依赖资本扩张和远期预期支撑的企业期预期支撑的企业价值价值面临持续重估面临持续重估。相关报告相关报告 1、产业研究专题系列报告之五：区域篇江苏省“十五五”产业规划与布局2026-07-28 2、中国二手经济空间有多大？中观产业研究系列之三2026-07-19 3、政策增量转向“建场景”扩大消费“十五五”规划点评2026-07-15 张静静张静静 S1090522050003 王泺宾王泺宾 S1090523070007 宋渊萍宋渊萍 研究助理 19991999-20012001 年美股风格年美股风格如何如何切换切换？敬请阅读末页

6、的重要说明 2 宏观专题报告 互联网基础设施：投资退潮后的长期调整互联网基础设施：投资退潮后的长期调整。代表性光通信企业康宁和Ciena，在价值重估初期由于投资订单的滞后性及需求预期的延续一度出现阶段性行情，但随后由于资本开支周期下行进入长期调整阶段。而高度依赖电信运营商资本开支的电信设备商朗讯、北电网络陷入持续经营困境。而网络设备龙头思科则体现为增长预期透支后长期估值重估。半导体：周期属性差异下的表现分化半导体：周期属性差异下的表现分化。CPU 及存储芯片企业表现为竞争格局变化与行业周期下行背景下的预期修正：价值重估初期，半导体景气仍处高位，超微与美光仍走出阶段性行情；调整中后期，随着周期转