【国金证券】华新建材（600801）-加码东盟，出海版图再扩容-260802（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2026/8/2，公司公告拟通过控股全资子公司分两阶段收购HolderfinB.V 间接及直接持有的 Holcim Philippines Inc.股权（后文简称为 HPI），本次交易构成关联交易。第一阶段收购 67.6%股权，对价为 5.27 亿美元；第二阶段（三年后）收购剩余 31.4%股权，对价为标的最新审计收入（扣除扩产）*2.4*31.4%，且不低于 2.8 亿美元。经营分析（1）分阶段执行具备合理性。（1）分阶段执行具备合理性。根据公司公告，收购的基础对价为7.8 亿美元，结合 2025 年标的收入 3.75 亿美元，对应 2.1xPS。1

2、）从估值角度看，考虑控制权溢价影响，根据 EV/年产能计算企业价值为 8.1 亿美元；2）本次分阶段收购保证第一阶段控股权，同时减轻一次性资金占用，第二阶段的对赌保护既体现审慎态度，也体现豪瑞对 HPI 收入信心。（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥产能。（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥产能。根据公司公告，目前，公司业务遍布海外 14 个国家，海外熟料产能已达到 2,660万吨/年，水泥粉磨产能已达到 3,615 万吨/年。本次收购标的具备熟料年产能 520 万吨、水泥年产能 900 万吨。2026 年 1-6 月，公司海外水泥及熟料销量达 1,318 万吨，同比增长 57%，实现销售

3、收入 85.42 亿元，同比增长 107%。从价格角度，26H1 海外水泥及熟料均价为 648 元/吨，同比增长 31.8%。（3）收购资产具备成本和区位优势。（3）收购资产具备成本和区位优势。本次收购标的位于菲律宾，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。当地人口规模超 1.1亿，人均水泥消费量为约 290 公斤，处于较低水平。同时，2025/10，菲律宾贸工部对进口水泥作出保障措施终裁，第一年为 14.00 菲律宾比索/40 千克或 349 菲律宾比索/吨，以保障本土水泥企业。我们认为本次加码东南亚布局有望进一步提升公司海外水泥产能，对冲国内水泥需求承压影响。盈利预测、估值与评级 我们看好水

4、泥出海高景气以及公司海外产能持续提升，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续呈现超越同行的经营效率。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 36.4、39.7 和 42.3 亿元，同比增速分别为 28%、9%、6%，对应 PE 分别为 12.7、11.7、11.0 倍，维持“买入”评级。风险提示 非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)34,217 35,348 35,427 36,574 37,933 营业收入增长率 1.36%3.31%0.22%3.24%3

5、.71%归母净利润(百万元)2,416 2,853 3,639 3,968 4,226 归母净利润增长率-12.52%18.09%27.54%9.05%6.49%摊薄每股收益(元)1.162 1.372 1.750 1.909 2.033 每股经营性现金流净额 2.89 3.23 2.43 4.23 4.46 ROE(归属母公司)(摊薄)7.98%8.90%10.63%10.84%10.80%P/E 10.41 17.88 12.74 11.68 10.97 P/B 0.83 1.59 1.35 1.27 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获

6、取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 33,75733,757 34,21734,217 35,34835,348 35,42735,427 36,57436,574 37,93337,933 货币资金 5,849 6,809 8,535 6,798 6,942 9,767 增长率 1.4%3.3%0.2%3.2%3.7%应