佩蒂股份-公司深度报告：出口业务复苏可期自有品牌乘风而起-230605（26页）.pdf

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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 农林牧渔农林牧渔 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Price Table_Reportdate 2023年年06月月05日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 佩蒂股份（佩蒂股份（300673）：出口业务复苏可出口业务复苏可期，自有品牌乘风而起期，自有品牌乘风而起 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 姚星辰 S0630523010001 Table_cominfo 总股本总股本(万股万股)25,34

2、2 流通流通A股股/B股股(万股万股)16,373/0 资产负债率资产负债率 33.90%市净率市净率(倍倍)2.11 净资产收益率净资产收益率(加权加权)-2.03%12个月内最高个月内最高/最低价最低价 25.13/12.84 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 table_main 投资要点：投资要点：宠物咬胶龙头宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发自有品牌蓄势待发。佩蒂股份成立于2002年，为中国宠物咬胶龙头企业。主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、宠物营养肉质零食、宠物主粮等宠物食品。公司以海外ODM业务为主，同时积极开拓国内市场发展自有品牌业务，拥有“爵宴

3、”、“好适嘉”、“齿能”等多个自主品牌。2022年公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长111.81%；2023年一季度，公司实现归母净利润-0.38亿元，同比下降233.36%，主要由于海外库存调整。宠物食品行业发展迎来新机遇宠物食品行业发展迎来新机遇。（1）美国宠物食品市场：）美国宠物食品市场：根据欧睿，2010-2022年，美国宠物食品市场规模CAGR达5.54%。零食以及湿粮增速较快，高端宠物粮占比不断提升。高端猫粮占比从2017年48%提升至2022年55%，高端狗粮从2017年51%提升至2022年58%。美国宠物食品市场稳步增长，消费升级趋势显著。（2）中国中国宠物食品市场宠物

4、食品市场：根据中国宠物行业白皮书，2018年-2022年，中国宠物食品市场规模CAGR达11.4%。我国宠物食品竞争格局分散，2021年CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司异军突起，凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场，国内企业市占率有望逐步提升。代工业务稳健发展，海外产能带来新增量代工业务稳健发展，海外产能带来新增量。公司ODM营收稳步增长，与海外龙头供应商紧密合作，品谱为公司第一大客户。公司通过自建、收购布局海外产能。海外工厂中，越南工厂运营成熟，2022年越南三家工厂合计实现净利润1.47亿元。柬埔寨爵味进入产能爬坡阶段，包括0.92万吨宠物休闲食品新建项目和0.2万

5、吨扩建项目，合计产能1.12万吨。在新西兰，年产4万吨的高品质干粮产线已经建成；年产3万吨湿粮产能在建中，预计2023年年底建成。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局。自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局。公司在国内市场实施多品牌策略，发力大单品，积极推动自有品牌的市场拓展。同时，公司积极研发并不断推出新产品，并基于在宠物零食领域的经验，向宠物主粮等产品拓展。今年以来，爵宴和好适嘉继续保持较快增速。公司在国内市场采用线上线下全渠道布局，重点向线上倾斜，聚焦自有品牌，打造符合中国市场特点的畅销爆品。同时，公司积极探索创新服务，打

6、造宠物多元化平台。预计随着公司加大国内市场的开拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影响力持续扩大。盈利预测：盈利预测：我们预计，随着出口业务的逐步改善和自有品牌的不断发力，以及产能利用率的提升，公司业绩有望持续改善。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11亿元、1.54亿元和1.93亿元，EPS分别为0.44元、0.61元和0.76元。首次覆盖，给予买入评级。风险提示风险提示：原材料价格波动风险原材料价格波动风险，汇率波动风险汇率波动风险，海外经营风险海外经营风险，劳动力成本增加风险。劳动力成本增加风险。Table_profits 盈利预测与估值简表盈利预测与估值简表 2020