路德环境-公司研究报告-淤泥、泥浆处理为基有机糟渣资源化业务腾飞-230606（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 路德环境(688156.SH)2023 年 06 月 06 日 买入买入（首次首次）所属行业：公用事业 当前价格(元)：32.01 证券分析师证券分析师 徐偲徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱： 余倩莹余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.226.35-14.09 相对涨幅(%)-2.60 12.65-7.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 路德环境：路德环境：淤泥

2、淤泥/泥浆处理为基，泥浆处理为基，有机糟渣资源化业务腾飞有机糟渣资源化业务腾飞 投资要点投资要点 淤泥淤泥/泥浆处理为基，有机糟渣资源化业务腾飞泥浆处理为基，有机糟渣资源化业务腾飞。公司专注于河湖淤泥、工程泥浆及食品饮料糟渣等高含水废弃物的处理，以工厂化方式高效能地实现了高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。公司持续投入绿色环保领域，早期以河湖淤泥、工程泥浆业务的研发及处理为主，形成了稳定的核心技术体系和可复制的运营模式，截至 2022 年累计运营了三十余个河湖淤泥和工程泥浆固化处理中心，在浙江、湖北、江苏、广东等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近 3,000 万立方。同时，公司开拓了

3、白酒糟生物发酵饲料业务，填补了同类产品空白。公司酒糟资源化业务抓住市场机遇，以先发优势持续驱动公司发展，截至 2022 年末，公司白酒糟生物发酵饲料已公告规划产能合计达 52 万吨/年，白酒糟处理量达 136 万吨/年。有机糟渣资源化业务：对接上下游资源需求，生物发酵饲料业务空间广阔有机糟渣资源化业务：对接上下游资源需求，生物发酵饲料业务空间广阔。公司有机糟渣资源化业务精准匹配上下游资源需求，一方面能够避免因酒糟处理不当造成的环境污染和资源浪费，有利于打造白酒循环经济产业链；另一方面能够实现饲料节粮和抗生素替代，减缓人畜争粮，实现节粮生态健康养殖。公司短期专注酒糟生物饲料化应用，公司 2022

4、 年白酒糟生物发酵饲料业务收入规模 1.58 亿元，相较于 2022 年约 200 亿元的市场需求，仍有广阔市场空间；此外，公司逐步从酱香型酒糟延伸至浓香型酒糟的生物饲料化应用，拥有巨大成长空间。而公司的技术研发、资源先发和产能规模优势将成为公司强大护城河，助力公司较大程度领跑二百亿大市场。公司长期深耕食品饮料糟渣资源化赛道，抓住政策红利加大对有机糟渣（如醋糟、啤酒糟等）资源化利用的技术研发和产业探索，将进一步打开市场空间。淤泥淤泥/泥浆处理业务：政策利好，市场需求有望逐步释放泥浆处理业务：政策利好，市场需求有望逐步释放。公司在河湖淤泥和工程泥浆领域经过多年行业积累，在浙江、湖北、江苏、安徽、

5、广东、河北等地共处理河湖淤泥、工程泥浆近 3,000 万立方米，与地方政府下属平台公司及中国宝武、中国交建、中国建筑等保持长期合作关系，在行业内树立了良好的品牌形象，具有一定知名度和影响力。短期来看，受益于绍兴市亚运工程赶工以及打造最清洁城市“410 行动”，公司工程泥浆处理服务迎来爆发式增长。长期来看，公司在长江沿线规划布局，与三峡集团等央企联手，将深度参与长江大保护水环境治理项目协同配套，持续将为公司传统业务带来增量。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。我们认为公司生物白酒糟生物发酵饲料业务对接上下游需求，抢占核心资源，构建了业务发展护城河，使公司具备良好议价能力。展望后续，随着白酒糟资

6、源化业务项目逐步落地，公司的产能扩张、产品升级，并与上下游客户建立深度合作，该业务将步入放量增长期。伴随长期环保政策红利释放，公司传统业务受宏观阻力减小，亦将稳步增长。公司整体业绩有望逐步释放。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.91/10.08/15.15 亿元，分别同比增长 73%/70%/50%。归母净利润分别为 0.92/1.62/2.49 亿元，分别同比增长 256%/76%/53%。截至 2023 年 6 月 5 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.92/1.62/2.47 元，对应 PE 分别为 35/20/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：