银行业AIC行业点评：从债转股到股权直投的转型之路-260730（6页）.pdf

核心结论速览： AIC正从债转股机构向股权直投机构转型：AIC（金融资产投资公司）于2017年首批设立，2021年以来逐步开启并扩大股权直投试点，业务模式从单一债转股拓展为“债转股+股权直投”双轮驱动。 股权投资试点已扩至18城：2024年9月，AIC股权投资试点扩至18个城市，并放宽股权投资金额和比例限制；2025年3月进一步扩大至试点城市所在省份。 AIC数量从5家增至9家：最早2017年设立工银投资、建信投资、农银投资、中银投资、交银投资五家；2025年试点扩大后，中邮投资、招银投资、信银投资、兴银投资相继获准开业。 五大行AIC净利润合计184亿元：2025年五大行旗下AIC共实现净利润184亿元，仅占五大行归母净利润不到1.4%，对银行直接业绩贡献有限。 债转股以正常资产为主：以中银投资为例，正常资产债转股业务余额869亿元，占全部债转股业务余额的95%，标的企业以大型央企、地方龙头国企和优质民企为主。 长鑫科技案例凸显投贷联动价值：五大行AIC合计持有长鑫科技19.15亿股，市值达1014亿元；同时长鑫科技从银行集团获得数百亿元债务融资。 AIC对银行的意义在于拓宽服务手段：AIC股权直投业务发展有利于银行更好地支持科技企业，银行收益不仅体现为股权直投盈利，还体现为科技企业带来的存贷款、中间业务等综合收益。H2：AIC概况——从债转股到股权直投的政策演进。金融资产投资公司（AIC）是指经国家金融监管总局批准，主要从事债转股及配套业务的非银金融机构，目前亦可在试点范围内开展股权直投业务。AIC出现的背景是上一轮供给侧结构性改革过程中，用来支持有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业渡过难关。2016年10月，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，允许银行申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。2017年，首批五家AIC正式设立，分别为工银投资、建信投资、农银投资、中银投资、交银投资，分别对应工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行五大行。2021年以来，AIC的业务边界持续拓展。2021年11月，监管部门鼓励AIC在上海试点开展不以债转股为目的的科技企业股权投资业务。2024年6月，支持AIC在总结上海试点经验基础上稳步扩大试点地区范围。2024年9月，将AIC股权投资试点扩至18个城市，并放宽了股权投资金额和比例限制。2025年3月，进一步将股权投资范围扩大至试点城市所在省份，同时支持符合条件的商业银行发起设立AIC，支持保险资金投资AIC相关产品。在政策推动下，AIC数量从首批5家增至9家。2025年，招银投资、信银投资、兴银投资相继获准开业；2026年，中邮投资获准开业。截至目前，已有9家AIC设立或者获准开业。H2：AIC业务模式——债转股+股权直投双轮驱动。AIC的主要业务包括以自有资金或募集外部资金，开展债转股和股权直投业务。债转股业务：债转股即对标的企业进行股权投资，并限定企业将该资金用于偿还自身债务。AIC通过债转股获得标的企业股权，派驻董事、监事并依托集团背景提供综合金融服务以提升企业价值，然后通过上市、股权转让等方式实现退出。债转股业务的收益来源主要包括股权转让收益以及持有期间的分红收益。债转股业务主要是对正常资产的债转股，风险资产债转股业务占比很少。以中国银行旗下的中银投资为例，其正常资产债转股标的企业以大型央企、地方龙头国企和优质民企为主，包括中国铝业、中国中铁、华菱钢铁、中国黄金、中船重工、中国船舶、上海电气等企业或旗下子公司。2024年末中银投资正常资产债转股业务余额869亿元，占全部债转股业务余额的95%。中银投资2024年实现投资收益39亿元，其中股权分红及处置收益占比73%。股权直投业务：股权直投即对标的企业进行股权投资，但该资金不用于偿还债务，而是真正意义的股权投资。近期上市的半导体巨头长鑫科技股东名单中就出现五大行旗下AIC的身影——工银投资、建信投资、农银投资、中银投资和交银投资五家AIC持股数量达到19.15亿股，按7月29日收盘价计算的市值达到1014亿元。募集外部资金：AIC除通过自有资金进行业务外，还可以通过募集外部资金的方式开展业务。比如，工银投资通过设立私募基金、发行债转股投资计划的方式，向保险机构、产业投资基金、银行理财、企业和地方政府等募集资金。2024年末工银投资管理的债转股投资计划余额达110亿元（其中募资余额70亿元），私募投资基金子公司工银资本在管基金74只，认缴规模2402亿元，其中实缴规模约637亿元。H2：对银行的意义——拓宽服务手段，看重综合收益。对银行而言，AIC对业绩的直接贡献并不高。2025年五大行旗下AIC共实现净利润184亿元，仅占五大行归母净利润的不到1.4%，其中股权直投业务的利润贡献比这个数字还要低。这表明AIC并非银行盈利的核心来源。AIC的真正意义在于拓宽银行服务手段，提升银行在科技金融领域的服务能力。目前银行服务科技企业尤其是初创期科创企业的主要模式以各种类型的投贷联动为主。AIC股权直投业务发展有利于银行更好地支持科技企业发展，且银行的收益不仅体现为股权直投业务的盈利，还体现为科技企业客户带来的存款、贷款、中间业务等各方面收益。以长鑫科技为例，其除从银行集团获得股权融资外，还获得大量债务融资。截至2025年末，长鑫科技正在履行的50亿元及以上重大借款合同共7项，合计金额超过800亿元，贷款银行涵盖工商银行、国家开发银行、农业银行、中国银行、交通银行、建设银行、邮储银行、北京银行、徽商银行、浦发银行、广发银行、华夏银行、招商银行、民生银行、中国进出口银行等多家金融机构。股权直投与债务融资的结合，充分体现了投贷联动的协同价值。H2：国际经验借鉴——风险投资收益是对贷款利率的有效补充。从美国情况来看，风险投资收益是对贷款利率的有效补充。国信证券以两家机构Horizon和硅谷银行为例进行了分析：Horizon主要从事风险贷款业务，用“认股权证投资收益/债权投资平均余额”计算的认股权证收益率的长期均值约为70bps。硅谷银行的“认股权证投资收益/科技类贷款平均余额”的长期平均值约为100bps。由此可见，商业银行或类似机构与股权投资机构之间还是有较大差别，股权投资仍定位于风险补偿的手段之一，而非银行的主营业务。这一规律同样适用于中国的AIC——股权直投业务更多是银行服务科创企业的配套工具，而非独立盈利中心。H2：投资建议与风险提示。国信证券维持2026年上市银行业绩筑底、边际改善的判断，核心受益于净息差降幅明显收窄。投资策略上推荐“稳健红利”与“绩优城商行”双主线：稳健红利主线重点推荐招商银行、江苏银行；绩优股主线重点推荐宁波银行。风险提示：若宏观经济低于预期，可能从多方面影响银行业——经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：AIC是什么机构？AIC（金融资产投资公司）是指经国家金融监管总局批准，主要从事债转股及配套业务的非银金融机构，目前亦可在试点范围内开展股权直投业务。Q2：AIC从债转股到股权直投经历了哪些政策变化？2016年允许银行设立AIC开展债转股；2021年鼓励在上海试点科技企业股权投资；2024年将股权投资试点扩至18城；2025年进一步扩大至试点城市所在省份，并支持新设AIC。Q3：目前有多少家AIC？首批五家（工银、建信、农银、中银、交银投资）于2017年设立；2025-2026年新增中邮、招银、信银、兴银四家，截至目前共有9家。Q4：AIC对银行的业绩贡献有多大？2025年五大行AIC净利润合计184亿元，仅占五大行归母净利润不到1.4%，直接业绩贡献有限。Q5：AIC对银行的意义是什么？AIC的意义在于拓宽银行服务手段，提升银行在科技金融领域的服务能力。银行通过投贷联动获得综合收益——既包括股权投资收益，也包括科技企业带来的存贷款、中间业务等收益。Q6：长鑫科技案例说明了什么？五大行AIC合计持有长鑫科技19.15亿股（市值1014亿元），同时长鑫科技从银行获得超800亿元债务融资，充分体现了投贷联动的协同价值。数据来源说明。本页面内容基于国信证券《从债转股到股权直投的转型之路——AIC行业点评》（分析师：陈俊良、王剑，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自中国政府网、国家金融监管总局、公司公告、Wind及国信证券经济研究所整理。