尚太科技-001301-A股公司研究报告：关注负极龙头的业绩弹性-260730（5页）.pdf

核心结论速览： 负极销量增速领跑行业：2025年公司负极材料销售量达34.35万吨，同比增长58.63%，高于全球负极材料产量43.7%的行业增速，体现公司强劲的订单承接与交付能力。 深度绑定宁德时代：2025年公司对宁德时代销售额55.98亿元，占年度销售总额比例70.48%，同时稳定供货远景动力、国轩高科、蜂巢能源等头部电池厂商。 一体化产能持续扩张：公司是业内少有的涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全石墨化工序一体化生产的负极材料企业。山西四期20万吨、山西五期20万吨及马来西亚5万吨项目有序推进，未来一体化总产能有望突破70万吨。 负极行业涨价进行中：据鑫椤资讯数据，2026年6月开始国内负极材料及石墨化代工环节迎来一轮小幅涨价。储能级人造石墨报价2.0-2.2万元/吨，较2025年底上涨约10%。石墨化代工整体报价8000-10000元/吨。 盈利有望触底回升：负极材料是锂电材料中极少数自2025年Q4以来盈利环比下滑的环节。随着下半年旺季推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，推动盈利恢复。 首次覆盖给予“增持”评级：国泰海通预计2026-2028年归母净利润为11.46亿元、16.98亿元、23.40亿元，同比增长21.2%、48.1%、37.8%；给予2027年15.34倍PE，目标价71.48元。H2：公司概况——从石墨化加工到负极材料龙头的转型之路。尚太科技成立于2008年，前身为从事石墨化加工服务的企业。2017年起，公司转型为人造石墨负极材料供应商，现已发展成为业内规模领先的以自建石墨化产能为核心的、能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。公司负极材料主要客户均为动力电池龙头企业，已进入宁德时代、远景动力、国轩高科、蜂巢能源等锂电池厂商的供应链。2024年公司全球负极材料市占率约10%，位居行业前列。2025年，公司实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%。公司营收与利润增长主要受益于新能源汽车、储能系统等终端应用显著增长。2026年Q1，公司归母净利润1.81亿元，同比下降24.42%，环比下降22.98%，主要受原材料价格波动及减值影响。H2：核心壁垒深度解析——一体化产能构筑成本护城河。壁垒一：全工序一体化生产。尚太科技是业内少有的实现全石墨化工序一体化生产的负极材料企业，覆盖从原材料预处理、造粒、预炭化、石墨化、炭化到成品加工的全部工序。这一模式使公司在成本控制、品质一致性方面具备显著优势。公司石墨化自供率超过85%，单位电耗较行业低40%。壁垒二：深度绑定头部客户。宁德时代为公司第一大客户，2025年销售额55.98亿元，占年度销售总额比例70.48%。公司同时稳定供货远景动力、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、欣旺达等知名电池厂商。前五大客户收入占比86.47%，客户粘性强、合作关系稳定。壁垒三：前瞻性产能布局。由于下游需求饱满，2025年公司自有产能满负荷运行仍存在缺口，需依靠外协保障交付，对盈利能力带来一定影响。随着山西四期20万吨、山西五期20万吨及马来西亚5万吨负极材料项目有序推进，公司未来一体化总产能有望突破70万吨。预计2026年末，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。石墨化等核心工序成本优势有望重新释放，带动公司盈利能力再次提升。H2：行业分析——负极行业迎拐点，涨价进行中。行业供需格局。负极材料环节在2023-2025年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢。2025年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自2025年Q4以来盈利环比下滑的环节。2026年上半年，中国负极人造石墨成品产能450-500万吨。储能需求旺盛成为核心驱动力，2026上半年负极材料出货191万吨，同比增长48%。石墨化产能逐渐吃紧，配套产能匹配度偏紧。涨价趋势确认。据鑫椤资讯数据，2026年6月开始，国内负极材料及石墨化代工环节迎来一轮小幅涨价行情。储能级人造石墨报价2.0-2.2万元/吨，较2025年底上涨约10%。石墨化代工整体报价8000-10000元/吨，其中箱式炉代工价8000-9000元/吨。石墨化环节产能弹性较负极更小，近期产业头部企业反馈已经满产，三方价格较2025年末上涨近10%。2026年由于储能需求旺盛，7-8月淡季不淡，以及短期石墨化新增产能释放有限，具备石墨化一体化布局的头部企业有望在本轮负极价格上涨周期中率先受益。盈利修复展望。2026年下半年至2027年，负极行业有望呈供需紧平衡状态，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。成本是决胜因子，提升石墨化自供率、推进一体化产能建设、平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。H2：盈利预测与估值分析。国泰海通预计2026-2028年公司营业收入分别为106.14亿元、142.76亿元、180.85亿元，同比增长33.6%、34.5%、26.7%；归母净利润分别为11.46亿元、16.98亿元、23.40亿元，同比增长21.2%、48.1%、37.8%。分业务预测： 负极材料：预计2026-2028年收入分别为99.00亿元、135.00亿元、172.50亿元，毛利率分别为19.00%、20.00%、20.50%。 石墨化焦：预计收入分别为3.60亿元、3.82亿元、4.01亿元，毛利率维持在5.00%。估值分析：公司为负极材料行业龙头，选择贝特瑞、璞泰来、中科电气、杉杉股份、信德新材作为可比公司。参考2027年可比公司平均估值水平15.34倍PE，给予公司2027年15.34倍PE，对应目标价71.48元。H2：投资建议与风险提示。投资建议：负极材料行业正迎来供需拐点，2026年6月起产品价格已启动上涨。尚太科技作为一体化负极龙头，受益于①行业涨价带来的盈利修复；②新建一体化产能释放带来的规模效应；③深度绑定宁德时代等头部客户的订单确定性。国泰海通首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.48元。风险提示：1. 行业增长不及预期风险：若新能源汽车、储能等下游需求增速放缓，可能影响负极材料出货量。2. 行业竞争加剧风险：负极材料行业产能扩张较快，若产能过剩加剧，可能压制产品价格和盈利空间。3. 原材料价格波动风险：低硫石油焦等原材料价格波动可能影响公司毛利率。4. 客户集中度风险：宁德时代单一客户占比超70%，若客户订单减少或合作关系变化，将对公司业绩产生重大影响。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：尚太科技的核心业务是什么？公司主营锂离子电池人造石墨负极材料的研发、生产和销售，是业内少有的实现全石墨化工序一体化生产的负极材料企业。Q2：公司2025年的经营业绩如何？2025年实现营收79.43亿元（同比+51.90%），归母净利润9.46亿元（同比+12.82%）；负极材料销售量34.35万吨（同比+58.63%），增速高于行业。Q3：公司的核心客户是谁？宁德时代为公司第一大客户，2025年销售额55.98亿元，占年度销售总额70.48%。公司同时供货远景动力、国轩高科、蜂巢能源等。Q4：负极材料行业目前处于什么状态？2026年6月起负极材料及石墨化代工环节已启动涨价，储能级人造石墨较2025年底上涨约10%。行业正从过剩周期向供需紧平衡过渡。Q5：国泰海通对公司的盈利预测和评级是什么？预计2026-2028年归母净利润11.46亿、16.98亿、23.40亿元；首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.48元（2027年15.34倍PE）。数据来源说明。本页面内容基于国泰海通证券《尚太科技（001301）：负极龙头，受益于行业景气度提升》（分析师：徐强、牟俊宇）整理。报告中所有数据均来自公司公告、鑫椤资讯、Wind及国泰海通证券研究所预测。