老铺黄金-6181.HK-港股公司研究报告：二季度受金价扰动需求承压产品结构优化夯实品牌内功-260730（5页）.pdf

核心结论速览： 26H1营收高增60%-66%：2026年上半年公司预计销售收入（含税）约227.0-233.5亿元，同比增长约60-65%；收入约198.0-204.5亿元，同比增长约60-66%。 经调整净利润同比增长83%-85%：26H1经调整净利润（剔除员工股权激励费用）约43.1-43.6亿元，同比增长83-85%；净利率约21.5%，同比+2.5pct。 Q2承压，环比下滑明显：结合Q1初步数据（收入165-175亿，净利36-38亿），推算Q2收入仅23-39.5亿，净利润5.1-7.6亿，主因金价二季度回落影响价格敏感型需求。 多重因素叠加导致Q2淡季更淡：①金价回落压制消费意愿；②二季度传统销售淡季；③2月产品提价前集中抢购分流终端需求。 产品结构优化夯实品牌内功：公司持续推进门店调位置扩面积（深圳万象天地、上海新天地已调整升级），产品端加大金胎螺钿漆器等金器新品推广，品牌符号认知强化。 国信证券下调盈利预测：考虑金价波动影响，下调2026-2027年归母净利润至61.38/76.89亿元（前值69.65/86.32亿元），对应PE 7.2/5.7倍，维持“优于大市”。H2：公司概况——高端黄金珠宝的品牌化标杆。老铺黄金是中国高端黄金珠宝品牌代表之一，以古法黄金工艺和高端品牌定位在行业中独树一帜。公司产品涵盖黄金饰品、金器摆件等，主打“传世经典”的品牌理念，在高端消费者群体中建立了较强的品牌认知。公司于2024年在香港联交所上市，近年来受益于黄金消费热潮和品牌升级战略，营收和利润持续高速增长。2025年公司收入273.03亿元，同比增长221%；归母净利润48.68亿元，同比增长230%。2026年上半年，公司延续高增长态势，预计营收同比增长60-66%，经调整净利润同比增长83-85%。但二季度受金价回落影响，环比出现明显下滑，引发市场对后续趋势的关注。H2：财务分析——H1高增但Q2承压，季节性+金价双因素叠加。H1整体表现靓丽：2026年上半年，公司预计销售收入（含税）约227.0-233.5亿元（同比+60~65%）；收入约198.0-204.5亿元（同比+60~66%）；经调整净利润约43.1-43.6亿元（同比+83~85%）。以中值计算，26H1经调整净利润率约21.5%，同比提升2.5个百分点，盈利能力持续增强。Q2承压明显：结合此前公司发布的2026Q1初步财务数据（Q1收入165-175亿元，净利润36-38亿元），推算Q2收入约23-39.5亿元，净利润仅5.1-7.6亿元。环比下滑幅度较大。国信证券分析指出，Q2承压的主要原因包括：①金价二季度回落，影响价格敏感度较高的客群销售需求；②二季度本身为传统销售淡季；③公司产品2月提价前的终端集中抢购，分流了二季度终端需求。全年展望：国信证券下调2026-2027年归母净利润预测至61.38亿元和76.89亿元（前值分别为69.65亿元和86.32亿元），对应PE分别为7.2倍和5.7倍，新增2028年预测为89.24亿元（PE 4.9倍）。H2：Q2承压的深层原因——三重因素叠加。因素一：金价回落压制消费意愿。2026年二季度，国际金价从高位回落，一定程度上影响了价格敏感度较高的客群销售需求。黄金珠宝行业具有明显的“买涨不买跌”特征——金价上涨时消费者购买意愿增强（保值增值预期），金价下跌时消费者倾向于观望等待更低价格。老铺黄金作为高端品牌，客单价较高，消费者对金价波动的敏感度更为明显。Q2金价回调导致部分消费者推迟购买决策，终端动销承压。因素二：2月提价前集中抢购透支需求。2026年2月，公司产品提价前，终端出现集中抢购现象，大量消费者提前购买以锁定价格。这一行为直接透支了Q2的部分需求，导致Q2终端销售环比大幅下滑。因素三：二季度传统销售淡季。黄金珠宝行业具有明显的季节性特征，Q2通常为全年销售淡季。春节、情人节等消费高峰期过后，Q2处于消费低谷期，叠加上述两个因素，导致淡季更淡。需要强调的是：Q2承压主要是短期因素叠加的结果，公司品牌力和产品竞争力并未发生根本性变化。随着金价企稳和Q3消费旺季到来，终端需求有望逐步恢复。H2：产品结构优化——夯实品牌内功的核心抓手。公司在Q2承压背景下持续优化产品结构，夯实品牌中长期竞争力。门店端：调位置扩面积，深化顶奢商场布局。公司继续推进已有门店的调位置和扩面积策略，6月深圳万象天地、7月上海新天地门店已完成调整升级，年内将完成5家以上门店整体优化调整。此举旨在深化顶奢商场的优质点位布局，提升品牌认知和单店坪效。同时，5月新开澳门巴黎人店，并积极推动海外门店布局，拓展全球市场空间。产品端：加大迭代速度，强化品牌符号。产品端重点方向：①继续聚焦已有的经典元素进行产品升级迭代，强化消费者对老铺黄金品牌符号的心智认知；②强化金器等高附加值品类的推广力度，提升产品结构高端化水平。2026年6月，公司在上海国金商场举办“传世经典·传世奢华——老铺黄金经典作品展”，重点展示多件金胎螺钿漆器新品，进一步强化品牌的高端定位和文化内涵。H2：投资建议与风险提示。投资建议：老铺黄金上半年整体营收高增60-66%，经调整净利润同比增长83-85%，盈利能力持续增强。Q2承压主要受金价回落、提价前抢购透支需求、淡季因素三重短期因素叠加影响，公司品牌力和产品竞争力未发生根本性变化。随着金价企稳、Q3消费旺季到来以及门店产品持续优化，终端需求有望逐步恢复。国信证券下调2026-2027年归母净利润预测至61.38/76.89亿元（前值69.65/86.32亿元），对应PE 7.2/5.7/4.9倍，维持“优于大市”评级。风险提示：1. 宏观经济系统性风险：宏观经济波动可能影响消费者购买力。2. 金价持续波动风险：金价大幅波动可能影响消费者购买意愿和公司毛利率。3. 自然灾害、恶劣天气等对终端销售影响的风险：不可抗力因素可能影响门店经营。4. 新产品推出可能低于预期的风险：产品迭代若不及预期可能影响品牌竞争力。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：老铺黄金26H1业绩表现如何？上半年收入约198-204.5亿元（同比+60-66%），经调整净利润约43.1-43.6亿元（同比+83-85%），净利率约21.5%（同比+2.5pct）。Q2：Q2业绩为何环比下滑明显？三重因素叠加：①金价二季度回落影响消费意愿；②Q2传统销售淡季；③2月提价前集中抢购透支需求。Q3：公司如何应对Q2承压？门店端继续推进调位置扩面积（深圳万象天地、上海新天地已完成调整）；产品端加大金胎螺钿漆器等金器新品推广；同时推进海外门店布局。Q4：公司全年的业绩预期如何？国信证券预计2026-2028年归母净利润61.38亿元、76.89亿元、89.24亿元，对应PE 7.2/5.7/4.9倍。Q5：国信证券对公司的评级是什么？维持“优于大市”评级，认为Q2承压是短期因素叠加，品牌力和产品竞争力未变。数据来源说明。本页面内容基于国信证券《老铺黄金（06181.HK）：二季度受金价扰动需求承压，产品结构优化夯实品牌内功》（分析师：张峻豪、柳旭、孙乔容若，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自公司公告、Wind及国信证券经济研究所预测。