新东方~S-9901.HK-港股公司研究报告：格局优化与效率改善共振FY2027展望同样积极-260730（6页）.pdf

核心结论速览： FY26Q4营收超指引上限，同比+23%：FY26Q4实现净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，优于此前公司指引上限（+18%）；Non-GAAP经营利润1.10亿美元，同比增长35%，经营利润率7.2%（+60bp）。 FY26全年营收同样超指引：全年净营收56.61亿美元，同比增长15.5%，同样优于此前指引上限（+14%）；Non-GAAP经营利润7.37亿美元，同比增长33%，经营利润率13.0%（+170bp）。 教育新业务持续领跑：FY26Q4新教育业务收入同比增长约24.8%，非学科辅导学生约107.2万人次（+16.8%），智能学习系统活跃付费用户约32.6万人（+27.8%）。 国内备考业务高增29.1%：国内考试准备业务收入同比增长约29.1%，确收旺季延续高增；出国业务收入同比增长3.6%，咨询业务高基数及外部环境下增速温和释放。 FY27指引积极，收入预计+14%-18%：公司预计FY2027净营收区间64.54-66.80亿美元，对应同比增长14%-18%，彰显管理层对核心业务复苏与新业务拓展的信心。 股东回报加码：3亿美元股息+2亿美元回购：董事会已批准FY2027股东回报计划，现金股息总额约3亿美元，并新批2亿美元回购授权。 国信证券上调盈利预测，维持“优于大市”：上调FY2027-FY2029归母净利润至5.9/6.8/7.7亿美元（前值5.7/6.3/-），对应PE 14/12/10倍，维持“优于大市”评级。H2：公司概况——教育龙头的提质增效之路。新东方是中国领先的综合性教育服务提供商，业务涵盖出国考试培训、留学咨询、成人及大学生考试辅导、非学科类素质教育、智能学习系统、东方甄选直播电商、文旅研学等多元领域。公司于2020年在港交所二次上市，是中国教育培训行业的标杆企业。FY2026（截至2026年5月31日），公司实现净营收56.61亿美元，同比增长15.5%，优于此前指引上限；Non-GAAP经营利润7.37亿美元，同比增长33%，经营利润率13.0%（+170bp）。FY26Q4单季实现净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，Non-GAAP经营利润1.10亿美元（+35%），Q4经营现金流净流入5.19亿美元，期末递延收入22.43亿美元（+14.8%）。公司坚持谨慎的产能扩张策略，期末学习中心及学校数量共1609所。管理层表示将在FY2027继续推进成本及效率举措，稳步降低固定成本。H2：财务分析——收入超预期，利润率持续改善。FY26全年： 净营收56.61亿美元，同比+15.5%（超指引上限+14%）。 Non-GAAP经营利润7.37亿美元，同比+33%。 Non-GAAP经营利润率13.0%，同比+170bp。 Non-GAAP归母净利润5.71亿美元，同比+10.5%。FY26Q4： 净营收15.30亿美元，同比+23.0%（超指引上限+18%）。 Non-GAAP经营利润1.10亿美元，同比+35%。 Non-GAAP经营利润率7.2%，同比+60bp。 Non-GAAP归母净利润8776万美元，同比-10.5%（受“反税盾效应”扰动）。成本费用：Q4毛利率约53.1%，同比下滑约1.1pct，预计留学咨询业务仍有拖拽以及优选教师导致工资成本有所提升。销售费用率17.2%，与去年同期基本持平；管理费用率由去年同期的约33.0%降至30.3%，有效对冲了毛利率波动。全年Non-GAAP经营利润率提升170bp至13.0%，提效控费成效初步验证。国信证券指出，FY26全年效率改善路径清晰，费用优化有效对冲成本压力。展望FY2027，借助AI降本增效，利润率仍有扩张空间。H2：核心业务拆解——教育新业务持续领跑。新教育业务（最大亮点）。FY26Q4收入同比增长约24.8%，继续领跑各业务板块： 非学科类辅导业务：学生约107.2万人次，同比增长16.8%。 智能学习系统及设备：活跃付费用户约32.6万人，同比增长27.8%。 覆盖城市持续扩大，用户规模与转化效率同步提升。国内考试准备业务。FY26Q4收入同比增长约29.1%，延续双位数高增态势。考研、考公等需求持续旺盛，公司品牌和渠道优势显著，确收旺季效应进一步放大。出国业务。FY26Q4收入同比增长约3.6%，增速环比有所放缓，主要受咨询业务高基数及外部环境影响。但公司已完成出国考试与咨询板块组织架构合并，FY27该业务利润率有望提升。“新东方家庭”平台。公司新搭建跨部门整合的综合客户服务平台，目前已服务超95万个家庭，助力挖掘交叉销售潜力、降低获客成本。东方甄选：FY26全年持续完善多账号矩阵，抖音垂直账号扩展至18个，覆盖食品、生鲜、营养等细分赛道。FY27将依托新东方学习中心拓展线下体验店，加快自营品牌发展。H2：FY27指引——积极展望，彰显信心。公司预计FY2027净营收区间为64.54亿美元至66.80亿美元，对应同比增长14%至18%。指引中值约65.67亿美元，同比增速约16%，高于FY26的15.5%。国信证券指出，FY27指引积极，反映了管理层对核心业务复苏与新业务拓展的信心。教育新业务持续高增、出国业务组织架构合并后效率改善、东方甄选线下拓展、AI赋能降本增效等多重因素将共同支撑FY27增长。H2：股东回报——持续加码，重视投资者利益。董事会已批准FY2027股东回报计划： 现金股息总额约3亿美元，分两期派发。 新增2亿美元股份回购额度。FY26财年公司已累计回购约2.74亿美元股份，两期现金股息已全额派发。FY27股东回报计划进一步加码，合计5亿美元回报股东，彰显公司对长期价值的信心和充沛的现金流实力。H2：投资建议与风险提示。投资建议：公司FY27指引积极，经营利润率提升路径清晰。国信证券上调FY2027-FY2029归母净利润至5.9/6.8/7.7亿美元（前值5.7/6.3/-），对应PE 14/12/10倍。业务边际向好——国内K12及成人教培尾部机构在价格竞争与合规成本双重挤压下加速出清，龙头份额有望进一步集中；留学业务重组后压力温和释放，东方甄选持续改善提供额外催化。利润端，FY26全年Non-GAAP经营利润率提升170bp至13.0%，提效控费成效初步验证，借助AI降本增效，FY27利润率仍有扩张空间。估值端，当前PE仍处历史较低区间，前期超跌板块正迎来资金再平衡回流，公司作为K12教培龙头有望获得估值修复弹性。维持“优于大市”评级。风险提示：1. 行业竞争加剧风险：教培行业竞争激烈，若竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。2. 政策趋严风险：教育行业监管政策变化可能对公司业务产生影响。3. 业务渗透率提升缓慢风险：新业务拓展若不及预期可能影响收入增长。4. 汇率波动风险：公司以美元报告业绩，汇率波动可能影响财务数据。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：新东方FY26Q4业绩表现如何？Q4营收15.30亿美元（同比+23%，超指引+18%），Non-GAAP经营利润1.10亿美元（同比+35%），经营利润率7.2%（+60bp）。Q2：教育新业务的增长情况如何？FY26Q4新教育业务+24.8%，非学科辅导107.2万人次（+16.8%），智能学习系统32.6万活跃用户（+27.8%）。Q3：FY27的业绩指引是多少？预计FY27净营收64.54-66.80亿美元，同比增长14%-18%，指引积极。Q4：股东回报计划有哪些？FY27计划现金股息约3亿美元（分两期）+新增2亿美元回购额度。FY26已回购2.74亿美元。Q5：国信证券对公司的评级和预测是什么？维持“优于大市”，上调FY2027-FY2029归母净利润至5.9/6.8/7.7亿美元，对应PE 14/12/10倍。数据来源说明。本页面内容基于国信证券《新东方-S（09901.HK）：格局优化与效率改善共振，FY2027展望同样积极》（分析师：曾光，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自公司公告、Wind及国信证券经济研究所预测。